2026年中报点评：固废提效兑现，新能源承压&投资收益下滑，中期派息同增50%

2026年中报点评：固废提效兑现，新能源承压&投资收益下滑，中期派息同增50% 2026年09月04日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2026H1，公司实现营业收入37.93亿元（同比+22.9%，下同），归母净利润8.31亿元（-35.4%）。◼26H1固废稳健增长，新能源阶段性承压，投资收益下滑。1）主业：26H1 主业毛利11.03亿元（-6.9%，-0.82亿元），毛利率29.07%（-9.31pct），行政开支4.40亿元（+24.3%，+0.86亿元），财务费用3.35亿元（+0.1%，+0.004亿元），信用减值损失计提0.12亿元（+24.1%，+0.02亿元），归母净利润3.21亿元（-28.0%，-1.25亿元）。26H1分板块来看：①固废：收入24.55亿元（+0.74亿元），毛利10.86亿元（+0.45亿元），毛利率44.22%（+0.52pct），净利4.70亿元（+0.26亿元），②节能装备收入2.13亿元（-0.46亿元），毛利率28.52%（-3.94pct），净利0.07亿元（-0.04亿元），③港口物流收入0.56亿元（-0.34亿元），毛利率41.11%（-17.08pct），净利0.10亿元（-0.21亿元），④新型建材收入0.37亿元（-0.09亿元），毛利率-5.61%（-15.98pct），⑤新能源收入10.31亿元（+7.21亿元），毛利率-6.31%（-7.08pct），主要系碳酸锂等原材料采购成本上涨，盈利阶段性承压。26H1新能源和新型建材净利合计-1.66亿元（-1.26亿元）。2）应占联营公司利润：26H1为5.09亿元（-39.3%），主要系海螺水泥盈利下滑，26H1海螺水泥归母净利润为25.27亿元（-42.8%），截至26H1末海螺创业间接持股海螺水泥18.3%。◼固废提吨发、拓供热、处理费&炉渣提价持续兑现。26H1垃圾焚烧处置 市场数据 收盘价(港元)7.90一年最低/最高价7.00/14.20市净率(倍)0.25港股流通市值(百万港元)14,157.12 基础数据 每股净资产(元)27.75资产负债率(%)39.93总股本(百万股)1,792.04流通股本(百万股)1,792.04 量804万吨（+0.2%），餐厨垃圾14万吨（+22.3%），1）发电：26H1入炉吨发403度（+6度），入炉吨上网342度（+6度）。2）供热：26H1供热58.5万吨（+27.2万吨，+87%），26年有望120+万吨，长期目标300+万吨。3）处理费：26H1实现5个项目处理费提价，涨幅12~40元/吨，增收830万元，累计实现14个项目提价。4）炉渣：26H1完成5个炉渣项目提价，涨幅5~8元/吨，增收42万元，累计81个项目提价。◼国补回款显著加速，自由现金流增厚，中期分红同增50%。26H1经营 相关研究 《海螺创业(00586.HK)：2025年报点评：固废增长强劲，自由现金流转正，集团增持驱动股权价值重估》2026-03-30 现金流净额10.4亿元（+1.2亿元），其中国补回款1.3亿元（+1.2亿元）；资本开支7.9亿元（-0.9亿元）；简易自由现金流2.5亿元（+2.1亿元）。26H1每股派息0.15港元（+50%，25H1为0.10港元），股息率（ttm）5.89%。（估值日期：2026/9/2）◼固废主业提效+自由现金流增厚逻辑不改，股权价值回归安全边际。 《海螺创业(00586.HK)：2025年中报点评：固废稳健增长&水泥业绩反转，自由现金流转正》2025-09-01 26/9/2公司总市值137亿港元，PB（MRQ）0.24，我们预计2026主业归母净利润7.5亿元人民币（对应8.7亿港元），参考同行给予主业9倍PE，估值78亿港元，则对应水泥股权估值为59亿港元，较海螺水泥股权市场价值（参考2026/9/2海螺水泥港股市值878亿港*18.3%=161亿港元）折价率37%。（汇率参考2026/9/2港币兑人民币汇率0.86）◼盈利预测与投资评级：固废主业提效兑现，增长强劲，自由现金流增厚 具备分红提升潜力，水泥股权价值回归安全边际，考虑新能源业务阶段性承压，投资收益受海螺水泥业绩影响下滑，我们将2026-2028年归母净利润预测从24.95/27.54/29.96亿元下调至19.24/21.39/23.77亿元，当前市值对应6.1/5.5/5.0倍PE，垃圾发电基本面不改，股权折价率回落，安全边际提升，维持“买入”评级。（估值日期：2026/9/2）◼风险提示：海螺水泥业绩不及预期，资本开支上行，分红不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn