长江军工深度巡礼第五期：中航西飞投资分析

发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次推荐中航西飞的核心理由为三点：一是估值处于历史绝对低位，按PB估值仅高于历史约3%的时间；二是筹码干净，今年二季度主动管理型基金重仓持股量较峰值缩水约87%；三是军贸行业出现积极变化，主机厂军贸订单落地增多。 2. 公司今年上半年尤其是二季度营收下滑，核心原因是子公司陕飞生产的运八、运九处于换代期，下游客户等待采购新中运，导致运八、运九短时间采购量显著下滑，侧面反映新中运落地临近。 3. 公司业务涵盖大中型运输机及衍生机型、轰炸机、民机国际转包等，核心产品包括运二零及其衍生机型、新中运、民机配套、无人机等。 二、投资线索 1. 军贸市场：全球200吨级运输机军贸仅剩中航西飞运二零，俄罗斯伊尔七六老旧低速生产、美国C幺七已停产；美国C幺三零军贸覆盖73国、订单超1100架，新中运作为全新设计机型，军贸潜力大。 2. 轰炸机：我国轰六老旧，战略隐身轰炸机是需求缺口，若未来落地，预计年采购10架左右可给中航西飞带来约300亿元增量营收。 3. 民机配套：中航西飞为C九幺九提供中央翼等部件，C九幺九已交付近40架、运营平稳，后续随量产放量，相关营收将稳步提升；布局鸿鹄系列无人机、陕飞改制成飞六零无人机，瞄准民用货运场景。三、风险与关注 1. 运八、运九换代期间的营收下滑对公司业绩的短期影响。2. 运二零、新中运、战略轰炸机等产品军贸落地进度及市场拓展情况。3. C九幺九量产放量节奏的不确定性。 二、音频原文（转写） 各位领导，大家下午好，欢迎参加长江军工深度巡礼第五期。本期的主题是坚定看好主赛道核心资产，中航西飞。啊，我们现在这个时间节点推荐中航西飞旅游主要是三点啊。第一个估值足够便宜啊，第二个筹码足够干净，第三个啊，在军贸层面上，目前整个行业已经出现了比较多的积极变化。 啊，首先啊，在估值层面上，我们复盘了一下中航西飞历史上的PEPBPS。啊，从2020年1月2号到现在，整个中航西飞无论是从PEPBPS三个维度上，哪一个维度上来讲，中航西飞都处于历史的绝对低位的水平，尤其是按PB进行估值的话，啊，它的PB也就是比历史上百分之三左右的时间高。那如果从 筹码结构上来看的话。哦，我们复盘了一下主动管理型基金。 在2020年一季度到现在每个季度的重仓持股数量。中航西飞啊，在2026年二季度，也就是今年二季度。主动管理型基金重仓持股的数量大概是 一千两百万股。在峰值的时候，主动管理型基金重仓持股的数量大概能有九千八百万股。 现在也就是峰值时期。啊，大概百分之十几左右的水平。所以。啊，目前中航西飞 筹码还是比较干净的。 然后再。啊 军帽的。这个。订单层面上。 呃，目前行业上已经出现了。啊，很多的主机厂。均贸订单落地的情况，比如说啊中航成飞。啊，有。 公开的军贸报道 哦，有公开的新闻报道。啊，目前像 乌兹别克斯坦 印尼孟加拉 安吉利亚等等多个国家啊，其中啊至少 对。啊，根据公开新闻，应该是至少两个国家已经取得了军贸订单。呃，已经拿到这个合同。 还有几个国家正在推进当中。啊，除此之外。像宏图航空今年上半年公司的军贸金额 呃，已经比去年全年还要高，达到了四十三亿之多。等等。 那中航西飞作为 ああ 运输机 军贸的核心标地。啊，目前在军贸方面啊，也在稳步的推进。这是主要的三个理由。呃，今年上半年公司，尤其是二季度公司。 呃，出现了营收。演出方面。比较大的这个下滑。那主要原因也是公司的子公司闪飞。 啊，早期生产的核心机型是运八、运九。嗯。近两年因为公司 嗯 孕八、孕九在产品方面会出现换代。啊，也就是未来所谓的新中院。 会替代现在运八运九这个位置。所以。啊 下游的客户。倾向于再等一等。 啊，以后在 等一等，未来直接购买新的飞机。然后运八运九，短时间内的采购量。显著下滑所导致的。啊，既然 啊，客户这边。 已经对孕八孕九这个暂停采购了，那基本上。也说明。啊，未来。新中运的 新中运啊，可能也也在不久的将来，也就是很近的时时间，可能就会落地。 那中行息税。中航西飞整体的情况。呃 可能各位领导也比较熟悉。啊，他这边主要的 业务。 啊 是大中型运输机以及运输机的衍生机型。轰炸机。民基以及国际转包业务。我们逐个梳理公司。 呃，未来的这个发展前景。啊，首先是大型运输机公司是运二零。啊。以及啊运二零的衍生机型，运油二零，甚至后续还有空警三千等等。 那在军贸市场上。啊，120。目前还没有实现突破。但是在稳步的推进当中。 那运二零的对标机型。美国的四幺七和俄罗斯的伊尔七十六。都是最大起飞重量200吨级的运输机。这两款机型。 在过去。啊，曾经都实现过比较大的军贸销量。比如说一二七六从 1978年到1992年。是他比较核心 的经贸销售时期。 啊，这个阶段它平均每年的军贸销售量大概是五架左右。然后。C幺七是两千年到二零一五年是它比较核心的军贸销售时期。这个时间，他的军贸销售。 量平均每年大概是三架多。而且。嗯。他们下游的客户除了一些。 国土面积比较大的国家之外啊，也有一些国土面积比较小的国家。也会购买。那在现在这个时间节点。啊，伊尔七六因为型号已经特别的老旧了。 哦 整个机型服役了五十多年时间。所以俄罗斯仅仅是低速生产状态。然后美国的C幺七。目前已经是停产状态了。 所以说。呃，现在世界范围内能够进行。呃 军贸的两百吨级的运输机基本上就是。啊，叶儿。 基本上就是中航西飞的运二零。呃，近年来 啊，我们国家参加的。呃，国际上的 多项军演。啊，中航西飞的运二零。 以及运油20都作为核心的保障机型去参加当地的军演。获得了。相当多国家的关注。that i drew 中型运输机层面上。 中航西飞 はい。运八、运九，或者说未来的新中运对标的机型是美国的C幺三零啊。这款飞机对应的市场应该说是更为广阔、更持续的一个市场。美国的C幺三零通过型号呃衍生迭代啊，总共可以执行的作战任务达到二十种往上。 它的衍生型号可以执行的任务包括但不限于海上巡逻、加油、战术搜救、无人控制、心理战等等。那从上世纪五十年代啊，美国的C幺三零已经累计获得了全球范围内七十三个国家或者地区总共一千一百七十四架的军贸订单。平均每年的订单达到十几架。而且啊，时间跨度非常之长。 所以我们认为啊，未来新中运推出之后，大概率也会进入到军贸市场，而且 新中影作为作为一种全新设计的机型 大概率会在。啊，飞机机体设计。信息化等等多个层面上。都比月。 啊，都比。现有的国际型。Oh. 我第一次吃。市场上的 现有的型号。 更为优异。未来 啊，可以在军贸市场上。获得。实现突破啊，甚至会 未来会获得比较大的市场份额。 那在轰炸机层面上。啊，我们国内的轰炸机目前还是以轰六为主。啊，这款 轰六战机是上世纪。五五十年代俄罗斯的。 土幺六。国产化而来。啊，这个机型是相当老旧的机型。那我们国家。 啊，作为 国际上的一个核大国。啊，轰炸机作为。核打击的。一种核心的方式。 是必不可缺的。啊，目前像 轰六执行核打击的任务。啊，相对来说还是 性能上欠缺一些。所以我们认为未来中国的轰炸机大概率会出现类似于美国B-21。 或者B2这样的大型的。战略隐身轰炸机 啊，只有实现这个轰炸机的落地，那我们国家的。三位一体的核能力才能够得到充分的满足。目前美国 除了 B2之外。 啊b二幺 也已经。也已经呃下了一百下的订单。每架的价格大概在6.92亿美元。那如果说。 啊，我们国家。战略轰炸机。如果我们国家的这个战略轰炸机 未来能够定型落地，那我们认为。啊，中国在轰炸机型号 断代 非常明显。 在 呃，数量也比较紧缺的情况下。中国的战略远程轰炸机 下单的数量。可能能够和美国相 能媲美 啊，价格。呃，就算比美国便宜，比如说啊，仅有六折。 好，那。那个时候一架战略隐身轰炸机单价的价格，甚至也能接近三十亿人民币。啊，如果说每年实价的话，会给中航西飞带来增量营收，也能有能有。三百个亿。 啊，这也是一个非常大的增量空间。然后在民机方面。呃，中航西飞一直以来在给 呃，C九幺九做。机体结构里边的。 呃，机身中央翼机翼。等等部件。那C九幺九 C九幺九在呃 2023年12月。在2022年 呃，十二月实现了这个。 手笔的交付。啊，截止现在已经累计交付了接近四十架。啊，整体运行相对来说还是比较平稳。啊，在今年的春运期间，C九幺九的其中最巅峰的呃一架飞机日利用时长已经超过了十个小时。 所以C九幺九在啊性能上基本上已经已经完全实现了和A三二零和波音七三七啊这种媲可以媲美的程度。随着C。九二九的放量，那中航西飞在C九二九方面的营收也会稳步提升。在无人机方面，啊，中航西飞，中航西飞也一直在进行发力，啊，比如说鸿鹄系列无人机，公司已经有鸿呃鸿鹄一百、鸿鹄两百等等，啊，未来会作为货运飞机，尤其是啊快递行业的这种货运飞机作为一种核心的发展方向。 除此之外。呃，公司旗下的 闪飞啊也利用早期运八运九这个平台，通过无人化改制。啊，未来会形成。环影六零系列的。 无人机体系 未来在民用更多的货运场景中会发挥比较大的作用。呃，总体总结下来。那中航西飞目前推荐它的核心逻辑。啊，一个是估值足够便宜。 第二个是筹码足够干净。第三个是军贸。层面上。啊 有一 军贸整个行业上。 啊，订单在集中的下达。那中航西飞在军贸上实现突破，我们认为可能在不久的将来也会实现。比较大的突破。啊，未来 啊，中航西飞在军贸市场上除了运20之外。 后续的新中运。啊，也会实现比较大的。突破。以上是关于中航西飞。 情况的介绍。啊，如果各位领导有更深层次的了解需求。欢迎随时联系长江军工组。感谢各位领导。