长江军工深度巡礼第6期：坚定看好主赛道核心资产四中航光电

一、核心要点

• 本次长江军工深度巡礼第6期主题为坚定看好主赛道核心资产，重点推荐公司为中航光电。
• 看好主赛道核心资产的三大核心逻辑：
  1. 2027年建军百年，自上而下政策有望侧重军工板块。
  2. 当前长江军工指数（剔除船舶）年初至今跌幅约25%，行业处于底部低位。
  3. 未来1年军工内外需基本面或迎来向上拐点。

二、中航光电核心业务分析

• 防务业务：
  • 2025年是防务报表底部，2025年Q2防务降幅收窄，2026年预计基本持平，2027年军工需求关键节点或迎来显著增长。
  • 2024年Q4曾有防务需求提前确认的情况，2025年因“十四五”收官年国企两金考核，防务产品交付确认动力不足。
• 民品业务：
  • 新能源车业务：2025年上半年新能源车订单同比增长超30%，增速远高于行业。
  • 算力相关业务：
    • 海外端电源+无源光器件上半年营收同比翻倍，上半年规模约9亿，全年预计增超20%，客户包括海外北美AI数据中心相关企业。
    • 国内端高速224G高性能模组进入核心客户认证，液冷业务上半年规模约4亿，下半年环比上半年翻倍，全年规模预计超12亿，同比增超50%。
    • 2025年算力相关业务规模约2-3亿，2026年预计接近翻倍，2027年是国产算力放量核心年度。

三、盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2025年防务业务是底部，2026年防务业务预计10%左右负增长，整体2026年归母净利润约40亿。
  • 2026年强东光科技（子公司）营收预计接近翻倍，2027年增50%。
• 估值判断：
  • 公司历史收入、利润波动率低，给予30倍左右估值，对应2026年目标市值约1200亿，后续或随业务兑现上调估值。

四、关键风险与关注点

• 军工政策落地进度或不及预期，影响防务需求释放。
• 海外AI数据中心建设节奏不及预期，影响公司海外算力业务增长。
• 国产算力项目落地进度慢，可能拖累国内高速、液冷业务扩张。