社会服务及商贸零售行业2026年秋季投资策略：新消费、出海链与出行链机会

投资建议及推荐标的

• 优先关注新消费、出海链，同时把握教育高景气延续、黄金珠宝基本面修复以及出行链经营改善机会。
• 推荐：古茗，安克创新，致欧科技，学大教育，潮宏基，绿联科技，行动教育，首旅酒店，小商品城，名创优品等。

新消费

• 关注茶咖融合与情绪消费带来的增量。
  • 茶饮逐步进入存量竞争阶段，咖啡仍处于渗透率提升阶段，头部茶饮品牌切入咖啡市场，有望提升门店效率和增量空间。
  • 潮玩等情绪消费需求韧性较强，IP及产品创新持续驱动增长。
• 推荐：古茗。

出海链

• 品牌化与全球化持续深化。
  • 头部企业通过产品创新、品牌建设、本地化运营及供应链优化提升竞争壁垒，并由单一品类向多品类、单一区域向全球市场、平台渠道向自有渠道持续扩张，海外份额仍有提升空间。
• 推荐：安克创新、致欧科技、绿联科技。

教育

• 供给扩容与格局优化共振，高景气有望延续。
  • 高中阶段教育需求持续扩容，普通高中在校生规模及学位供给仍有提升空间。
  • 行业供给端持续优化，龙头凭借品牌、渠道及运营能力获得更好的成长机会。
• 推荐：学大教育、行动教育。

黄金珠宝

• 兼具向上弹性与安全边际。
  • 2026年以来金价高位波动对终端需求及企业经营造成阶段性扰动，Q2板块收入明显承压。
  • 随着金价波动逐步趋稳、终端需求改善，以及企业主动推进产品结构、渠道结构及品牌升级，行业基本面有望逐步筑底。
• 建议弱化对短期金价涨跌的博弈，重点关注品牌力、产品力及经营效率领先的龙头。
• 推荐：潮宏基。

出行链

• 平台生态与政策环境改善，酒店龙头长期成长逻辑强化。
  • 平台生态持续优化，OTA平台弱化付费买排名、强化服务质量及综合经营能力，有望降低优质酒店集团的流量获取成本。
  • 供应链货币化持续推进，头部酒店集团加快会员、供应链及增值服务变现，拓展传统加盟费以外的收入来源。
  • 行业集中度有望继续提升，头部集团凭借品牌、会员、供应链、数字化及运营能力形成综合优势，加盟商及市场份额有望进一步向龙头集中。
• 推荐：首旅酒店。

风险提示

• 居民消费能力持续低迷
• 中小企业压缩差旅成本风险
• 出海面临政策、市场、资金监管等一系列风险

社服及零售板块整体情况

• 26Q2营业收入增速环比均明显放缓，且零售板块增速放缓幅度更大。
• 26H1上半年收入环比略有加速，主要因素为26Q1收入增速的明显改善，被Q2所拖累。
• 26Q2单季度收入增速基本保持平稳，社服及零售板块收入增速分别+4.7%/-0.1%，环比26Q1分别-1.9pct/-4.4pct。
• 社服板块26Q2主要受油价波动及天气等因素影响，多数细分板块增速放缓明显，出行链放缓幅度居前。但教育板块收入增速明显加速。
• 零售核心板块26Q2收入保持相对稳定，但黄金珠宝放缓明显，与金价波动有较大关系。

基金持仓情况

• 社服零售板块整体基金持仓比例已经处于2017年以来最低水平。
• 社服板块基金持仓比例降幅更大，主要原因是油价等因素冲击，出行链景气度大幅波动，免税、酒店、人服基金持仓比例大幅下降。
• 商贸零售板块主要持仓比例波动来自黄金珠宝，与金价景气度波动直接相关。

板块估值

• 社服零售板块整体估值水平均处于2016年以来底部位置，目前均低于各自板块的历史均值水平。
• 社服板块PEttm估值水平为25.9xPE，零售板块为21.1xPE（时间截止于08.31）。

中国咖啡产业发展

• 中国人均咖啡消费量远低于世界平均水平，仍具备较大发展潜力。
• 2025年中国人均咖啡消费量为15杯/年，而2025年全球人均咖啡消费量为73杯/年。
• 现磨咖啡在咖啡总消费量中占比仅45%，远低于美国、日本的水平。
• 2024、2025年现磨咖啡门店数每年还有2万家以上的净增，虽然增速也在放缓，但行业还有后半场红利期。

现磨咖啡市场

• 高线城市咖啡消费更成熟，低线城市发展潜力更大。
• 随着一线及新一线城市竞争日益加剧，下沉市场正成为咖啡品牌布局和增长的重要方向。
• 2025年全国咖啡门店主要集中在新一线（25.2%）和二线城市（22.0%），但三线及以下城市门店增速更快、潜力更大。

茶饮品牌布局咖啡

• 茶饮品牌在原有门店布局咖啡品类有利于优化单店模型。
• 咖啡的提神需求可以填补上午和工作日等茶饮门店原本客流偏淡的时段，拉长营业高峰，因此能够一定程度摊薄租金、折摊、人工等固定成本，优化单店模型。
• 单从财务角度，在原有门店内布局咖啡的盈亏平衡点低。

古茗

• 国内大众现制茶饮龙头，其核心竞争力包括：
  • 货架型产品策略，高频快反
  • 高密度门店与自建冷链相辅相成
  • 强加盟商管理，数字化提效
• 从区域深耕到全国扩张，品类延展提振单店销售。

蜜雪集团

• 国内平价现制饮品龙头，旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”和现打鲜啤品牌“福鹿家”。
• 核心竞争优势包括：
  • 卡位平价赛道，原料工业化、标准化程度高
  • 建立高密度广覆盖的门店网络
  • 加盟商筛选和管理严格
  • 打造和运营“雪王”超级IP
• 幸运咖2026年聚焦“提质增效”，将资源重点投向门店质量管理与单店营收提升。

瑞幸咖啡

• 国内咖啡龙头，数字化奠基，竞争壁垒稳固。
• 聚焦份额增长，外卖退坡有望释放业绩弹性。
• 非咖饮品已成为重要收入来源。

中国潮玩行业

• 市场仍处于高速增长期，增速领跑全球。
• 搪胶毛绒品类驱动行业增长。
• 星星人农场火爆出圈。

折扣服装零售

• 美国消费降级趋势有所强化，中低收入群体向低价、折扣渠道迁移更为明显。
• 出口额自2023年以来总体呈震荡上行趋势，2024年下半年起增长有所提速。

跨境企业

• 跨境企业物流体系以“海运+海外仓/FBA”为主，运费率整体约12%-29%。
• 头部跨境企业通过长协锁价、锁仓及物流结构优化降低即期运价波动影响。

致欧科技

• SC模式与VC模式UE模型对比。

小商品城

• 积极应对外部复杂环境，不断深化产业布局，形成“市场+平台+金融+物流+数据”服务闭环。
• 进口跨越千亿规模，政策催化第二曲线。

MINISO

• 26H1实现收入115.0亿元，同增22.4%。
• 渠道方面，2026H1全球门店净增189家至8674家。
• 该调整短期或压制代理收入及利润率，看好27年进货节奏逐步企稳回升。

教育行业

• 在受经济冲击明显的阶段，体现出更显著的逆周期属性。
• 教育板块建议重点把握两条投资主线：
  • 关注需求景气延续、校区扩容与招生增长形成共振的标的
  • 关注经营稳健、现金分红确定性较强的标的

学大教育

• K12教育竞争格局持续优化，监管规范化推动行业合规门槛提升。
• 高中阶段教育需求持续扩容，普通高中在校生规模及学位供给仍有提升空间。
• 收现保持稳健增长，1H26销售商品及提供劳务收到的现金同比增长13.5%。
• 公司2026年加速扩张教学网络，个性化学习中心由2025年末约330所增至2026年6月末约380所。
• 验证过全国大规模开店能力，中长期仍有较大的恢复空间。
• 格局优化：行业竞争格局较2017年前后明显优化，头部机构在品牌、师资、教研和直营网点等方面的优势进一步强化。
• 收入端来看，2025年公司实现营业收入约32.3亿元，其中教育培训服务收入约31.2亿元。
• 核心测算：
  • 2027E归母净利润：4.8亿元
  • 目标PE：20倍
  • 合理市值：96亿元
  • 目标价约80元/股

黄金珠宝行业

• 超过此前同价位市值的有周大福、六福、周生生、周大生。
• 改善点为：周大福单店+产品逻辑，六福渠道+单店+产品+股息+沟通，周生生产品+单店+沟通，周大生股息。
• 当前头部企业估值/景气度仍然很高。
• A股推荐菜百/潮宏基，H股推荐周生生/六福/大福/老铺等。

潮宏基

• 26H1业绩延续高增，利润增速快于收入。
• 门店持续提质扩张，线上渠道快速增长。
• 产品结构及成本改善共同驱动盈利能力提升。
• 时尚珠宝增长较快，产品结构持续优化。
• 加盟渠道稳步扩张，门店网络进一步下沉。

酒店行业

• 华住和亚朵综合测算的加盟商货币化率在趋势性提升。
• 酒店集团自26Q2受天气、油价、宏观等多因素影响，行业景气度和经营数据大幅放缓。
• 龙头之间分化进一步扩大，华住亚朵依托强产品力，在行业承压情况下，保持了价格优势，保持住了Q2的RevPAR维持正增长。
• 锦江超越行业beta的业绩弹性来自：国内直营门店减亏、CRS增量收入贡献、海外业务减亏。
• A股酒店企业投资逻辑仍然以行业景气度beta为主，RevPAR降幅收窄以及回正，是决定股价的关键节点。
• 目前锦江拓店及签约逻辑依然符合预期，后续同样具备开店到2万家的潜力。
• 首旅酒店核心个股变化来自自身拓店节奏的加速，BD人数和开店指标的明显提升，带来了核心品牌开店加速。
• 公司自身运营效率一直很高，利润率与华住差距其实来自产品结构中的中端酒店弱势，导致酒店整体价格和RevPAR较低。