东财煤炭板块回调点评短期扰动不改景气上行趋势

今日煤炭板块高开低走下跌2.52%，连续两个交易日回调。我们认为，本轮调整主因仍是市场对发改委保供政策的担忧、以及前期板块快速上涨后的资金兑现；但从基本面看，供给收缩、煤价上行和景气重估逻辑并未改变。 一、保供是大概率事件、但边际能力和意愿均弱于此前周期一、保供是大概率事件、但边际能力和意愿均弱于此前周期 近期煤炭价格显著上行，无论目前传闻发改委开会真假与否，后续若煤价异动，发改委保供都是大概率事件，但我们认为： 1.发改委「十五五」规划仍严控煤炭产能，核心为匹配「双碳」节奏，若增产保供则与中期规划相悖，必然谨慎；2.目前安监依然高压，灰色产量回归难度明显提升，民营企业在强监管和穿透追责下响应增产的意愿也存疑。3.保供或以加强长协履约为主，产能核增为辅，在2021年全国产能已进行大规模核增基础上，继续大幅核增的能力和必要性均不足；因此、保供或更多影响短期情绪、并不意味着供给收缩逻辑逆转、同时若长协履约提升，在减产背景下，现货价格异动或进一步加剧。 二、动力煤：坑口发运到港成本破二、动力煤：坑口发运到港成本破1000元、煤价上涨主升浪或已开启元、煤价上涨主升浪或已开启 今日煤价又上涨10元至908元，但实际发运港口成本已突破1000元。 我们认为，当前即使进入9月传统淡季，供给端仍受安监和主产区增量不足约束，进口煤补充也有限；目前内陆电厂库存降至近5年低位，10月部分北方地区即将进入供暖，供需矛盾或逐步激化，煤价上涨主升浪或已开启。 三、焦煤：期货端资金开始博弈、股票安全边际仍高三、焦煤：期货端资金开始博弈、股票安全边际仍高 焦煤是本轮供给收缩最确定、弹性最强的方向，近期期货端资金流出导致短期盘面波动放大，更多体现为前期快速上涨后的资金兑现和博弈加剧。 山西安监影响仍显著，蒙煤难以完全补足山西高强度、高粘结主焦煤缺口；同时9月长协上涨超预期，但涨幅仍明显低于现货，上市公司盈利修复尚未被充分反映。 在供给约束难以快速解除、需求负反馈尚未充分出现前，焦煤现货仍易涨难跌，焦煤股估值和业绩弹性仍具吸引力。 四、行业整体行情判断与投资建议四、行业整体行情判断与投资建议 我们继续强调，本轮煤炭不是简单红利防御，也不是单纯交易安监扰动，而是「短期供给收缩制度化+中期煤价中枢上修+长期能源安全价值重估」的景气行情。 短期政策担忧和资金兑现导致波动，但不改煤炭基本面向上趋势，回调反而提供更好的配置窗口。 投资建议：我们认为短期情绪扰动，不改景气上行趋势，继续坚定推荐煤炭配置机会。