有色金属周报：“金九银十”旺季来临，商品价格短期回调不改上行趋势

本周商品价格震荡下行。本周(9.4-9.8)上证综指下降0.53%，沪深300指数下跌1.36%，SW有色指数下跌0.34%。贵金属方面本周COMEX黄金下跌1.45%，白银下跌4.74%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.50%、-3.08%、-1.89%、-1.26%、-4.43%、-1.03%；主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.76%、28.63%、-6.61%、-3.42%、2.18%、6.99%。 工业金属：国内宏观政策给予价格支撑，金属价格或将震荡上行。核心观点：“认房不认贷”和存量首套住房贷款利率调整等政策利好房地产，进一步刺激国内需求释放，短期回调不改金属价格上行趋势。铜方面，供应端，冶炼加工费TC报92.57美元/吨，本周环比减少0.36美元/吨，TC偏弱运行；需求端，铜杆周度开工率环比提升1.28pct，虽然高位铜价抑制下游需求，但是旺季来临需求料将逐步好转。铝方面，供给端，截至本周末国内电解铝运行产能在4278万吨附近，预计到9月底运行产能增长至4295万吨附近；需求端，铝下游加工型材受高铝价影响开工率略有下滑，铝板带箔板块开工持稳向好，旺季订单好转，受进口铝锭及高价抑制短期补库影响，库存小幅累库。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份，关注五矿资源、神火股份、中国有色矿业。 能源金属：需求偏弱局面短期难改，价格偏弱运行。核心观点：供应端减停产难掩总量过剩，需求恢复缓慢，基本面仍偏弱运行。锂方面，供应端，部分锂盐厂减产检修，但整体供应充足，需求端下游终端动储双弱，正极端降库压价，碳酸锂价格持续回落。钴方面，电解钴价格反弹，主要得益于交储及贸易商囤货行为导致现货减少。钴盐由于前期价格跌破企业成本线，成本支撑较强，且前期价格下跌过程中持续去库，短期有补库需求，钴盐价格反弹。镍方面，镍盐小幅上涨，前驱体企业刚需采购，镍盐企业库存较低，且电镍端也在加大硫酸镍采购，需求整体较好。成本端原料供应偏紧，MHP系数价格上行，硫酸镍价格预计维持小幅反弹走势。重点推荐：华友钴业、永兴材料，关注中矿资源。 贵金属：本周美国经济数据偏强，金价短期承压不改长期看好。核心观点：美国经济数据超市场预期，但前期就业数据较弱表明加息难以为继，依旧长期看好金价。周三公布的美国8月ISM非制造业PMI54.5，好于市场预期52.5，美国经济软着陆预期上行，美元指数走强，11月加息预期有所上升，金价周内承压。但前期就业数据低于预期表明美国经济并非坚不可破，加息进入尾声趋势不变。长期来看央行购金量的上升也有望带动金价中枢上行。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金，关注招金矿业、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（9/4-9/8） 图2：本周跌幅前10只股票（9/4-9/8） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（9月4日-9月8日）宏观上美国贸易逆差显示进口需求稳定，美国ISM非制造业指数升至2个月以来的新高，暗示美联储仍会有年内加息的预期，宏观方面国内乐观预期与海外加息预期存在博弈。基本面，国内电解铝供应端逼近历史峰值，云南前期规模的复产量将持续释放，但国内低库存及高铝水转化比例的情况下，现货库存或低位徘徊，沪铝维持BACK结构的情况下多头依然有一定的优势。预计下周沪铝主力偏强震荡于18,600-19,700元/吨，伦铝或震荡于2,100-2,270美元/吨。持续关注交割前市场的现货情绪及海外铝锭进口情况。新闻方面：近期氧化铝期现价差格持扩大，期现贸易频频支撑现货价格上涨。供给端，此前检修企业陆续恢复生产，市场传出三门峡地区矿山复产预期，据SMM调研，三门峡地区矿山复垦工作进展较为顺利，但矿山复产预期仍待进一步观望。需求端云南电解铝复产工作基本完成，电解铝对氧化铝需求增量有限，SMM预计，短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续，氧化铝价格偏稳震荡为主，不排除近期期货价格持续走强，提升现货市场成交活跃度，给予现货价格支撑。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年8月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（即9月4日-9月8日）美国通胀压力正在逐步缓解且经济仍然保持温和增长市场对于美国经济软着陆的预期增强，为此美元仍会在一定程度上保持坚挺。下周将公布美国8月通胀数据以及工业产出月率，若强劲的工业产出月率配合放缓的通胀数据，市场对于美国经济的信心将再次被提振，美元指数仍保持强势，对铜价造成压制。国内方面，本周末将公布社融数据以及消费者物价指数，若数据改善，则加强市场对于中国经济筑底回升的预期的信心，宏观情绪被提振，铜价上行动力犹存。总体来看，美元仍会保持强势，铜价上涨动力有限。预计下周沪铜主力合约将在68000-69500元/吨，伦铜将在8150-8400美元/吨之间。现货市场，下周临近交割，若月差保持坚挺，现货或将进一步走跌，测试低位，预计下周现货升贴水将在平水-升水100元/吨之间运行。新闻方面：海外，上周五美国劳工部公布了8月非农就业数据，8月新增就业人口录得18.7万人，超出市场预期，但失业率超预期回升至3.8%，且时薪增长同比符合预期降至4.2%，美国强劲的就业市场正在温和降温，使得市场对于美国陷入经济衰退的预期再度走弱。国内方面，8月当月中国进出口总值与去年同期相比仍在下降，但降幅已在收窄，且环比出现3.9%的增长。其中，出口环比增长1.2%，进口环比增长7.6%。此外，近期针对房地产的组合拳一定程度上刺激了中国房地产的需求，但需求释放有限，终端需求尚未传导至上游，但宏观情绪仍旧高涨。总体来看，中国内外需求都在改善，中国经济正经历筑底回升阶段的预期增强。基本面，虽已进入9月，但“金九银十”的气氛尚不浓郁，下游消费仍以刚需补库为主。本周铜价承压下行，精铜杆开工率回升，消费需求仍保持一定的韧性。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（9.4-9.8）伦锌方面：周初，非农数据超预期的影响未完全消除，伦锌重心微沉，围绕日均线附近震荡运行；随后欧元区9月Sentix投资者信心指数不及预期录得-21.5，欧元区8月综合PMI创新低录得46.7，美国7月工厂订单月率录得-2.1%，表明紧急疲软状态，而此时美联储官员发言释放鹰派言论再度冲击市场，美元走高近六月高位，伦锌再度承压；随后偏弱状态延续，美国7月贸易帐超预期回落录得-650亿美元，叠加8月美国ISM服务业PMI录得54.5，美联储公布经济褐皮书显示近期美国经济增长温和，加强市场对于美联储加息预期，有色集体承压；周内伦锌重心一路下挫，截止至本周四17：30，伦锌终收2464美元/吨，周内跌23美元/吨，跌幅0.92%。沪锌方面：周初，一线城市集体落实“认房不认贷“政策措施，给予沪锌底部支撑；但随后内盘受外盘利空信息拉扯，沪锌小幅下挫，但受国内宏观利好情绪支撑下，随即小幅修复，多空博弈下，沪锌重心维稳；而国内海关数据不及预期，贸易顺差收窄，进出口总额环比下降8.3%，沪锌上方压力犹存，然2023年8月SMM中国精炼锌产量为52.65万吨，环比下降2.46万吨，大幅低于预测值，而现货市场上收货行为带来的货物流通偏紧以及升水相对坚挺情况下，基本面为沪锌提供一定支撑抵抗加息预期压力，沪锌延续稳定状态；沪锌截止至本周四15：00，沪锌终收21370元/吨，周内涨110元/吨，涨幅0.52%。新闻方面：7月份中国生产压铸锌合金38800公吨，去年同期为43800公吨，上个月为40700公吨，同比下滑11.42%，环比下滑4.67%。20231-7月，中国共计生产压铸锌合金为263840公吨，去年同期为296550公吨，同比下滑11.03%。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（9.4-9.8）本周伦铅开于高位2250.5美元/吨，开盘后震荡下行探低至2192.5美元/吨，周二伦铅拉涨站回2240美元/吨一线，截至周五15:30，伦铅收于2218.5美元/吨附近，涨幅约0.17%。本周沪铅主力2310合约开于17150元/吨，周一盘初轻触高位17540元/吨后跳水探低至16450元/吨，受伦铅上行提振收复部分跌幅，重新站稳17000元/吨，周五终收于17025元/吨，涨幅为3.55%。新闻方面：除云南、湖南以铅精矿为主要冶炼原料的地区铅矿加工费小幅下调外，9月国内铅精矿加工费仍较8月持平。内蒙古地区某矿山企业表示，尽管价格并未调整，但9月铅锌冶炼厂积极询价备库，铅锌金属需求旺季背景下冶炼厂生产积极性较高。据调研，进口铅锌矿均出现加工费下调迹象并未消失，叠加伦铅偏强的走势，个别冶炼厂对四季度进口矿补充的预期表示失望。9月河南地区原生铅冶炼厂以生产恢复为主，但在铅矿供应偏紧的情况下，该地区冶炼厂原料方面或将以其他含铅物料补充为主，铅精矿加工费仍维持稳定。 锡：本周（9.4-9.8）本周沪锡价格先扬后抑，上半周受国内房地产相关政策、华为发布新手机受市场热抢引发国内半导体及电子相关个股大幅飙涨、及工信部、财政部发布电子信息制造业稳增长方案的影响，沪锡2310合约价格有所回升，并一度涨至223000元/吨上方，不过现货市场成交平淡，下游企业无明显采购意愿，但下半周美元指数表现强势、人民币持续贬值、国内股市表现也差强人意，下半周有色金属价格普遍回落，叠加伦锡开始大量交仓，LME锡价表现弱势，沪锡价格亦有所回落。新闻方面：虽然缅甸佤邦在8月份宣布停止锡矿开采，但此前6月份和7月份有大量锡矿进入国内，该两月分别有21647吨和30875吨锡矿进口，分别同比增加53.25%和33.87%，且预计8月份从缅甸佤邦进口锡矿依然为2万吨的级别，短期国内锡矿供应依然相对宽松。 镍：本周（9.4-9.8）宏观方面，本周聚焦于美国供应管理协会公布的数据显示，8月份PMI指数录得54.5，高于市场预期的52.5也高于7月的52.7。数据表明当前美国通胀隐患仍存，市场对于美联储的加息预期提升，数据公布后美元指数与美国国债收益率显著走高，大宗商品集体走弱，有色板块承压运行，沪镍结束周内上涨趋势于9月6日晚间起跳水下行。周内海外纯镍持续贴水出售，金川镍升水连续下跌，主因周内海外镍板陆续到货，但现货市场成交仍然疲软。需求端来看，不锈钢方面，据SMM调研了解，周内300系不锈钢受部分钢厂停产影响，对纯镍的需求有限。但预计9月300系不锈钢增产6万吨，环比增长3.57%，预计将对镍板需求量形成支撑。合金板块，军工订单仍然稳定增长，但民用合金订单小幅对纯镍需求支撑有限，业内普遍认为9月民用订单会进一步下滑，预计9月合金板块对纯镍需求增速受民用订单下滑影响增幅有限。综上近期纯镍供给端呈现偏紧逻辑，但需求转弱预计对镍价支撑不足。但是，当前中间品受短期内放量