Q2国内RP维持正增，上调全年收入指引
Q2国内RP维持正增，上调全年收入指引 Q2收入业绩稳增，外汇收益影响业绩增速。1）26Q2：公司实现营收71亿元/同比+10.8%，其中加盟营收36亿元/同比+25.2%；华住中国HWC/华住国际HWI分部各实现营收59/13亿元，同比+14.9%/-5.8%；经调EBITDA27亿元/同比+20.0%，归母净利润16亿元/同比+2.1%，归母增速偏低主因外汇收益0.49亿元（上年同期3.66亿元）高基数影响，经营端实际弹性更强。2）26H1：营收131亿元/同比+11.0%，其中加盟营收66亿元/同比+22.9%；HWC/HWI营 收 各109/22亿 元 ， 同 比+13.8%/-1.4%； 经 调EBITDA 46亿元/同比+21.7%，归母净利润24亿元/同比-1.8%。 买入（维持） Q2 HWC综合RP正增，维持全年正增指引。HWC综合RP自25Q4同比增速转正后延续正增但动能减弱，26Q2 RP/ADR/OCC同比+1.1%/+2.6%/-1.2pct，RP增速较26Q1的+3.0%放缓；同店RP 233元/同比-3.0%（（OCC-2.4pct、ADR-0.1%）。HWI受中东冲突及东南亚发展中市场爬坡影响，RP/ADR/OCC同比-3.8%/+0.9%/-3.5pct。公司重申全年RP小幅正增指引不变。 轻资产驱动利润率持续抬升。1）26Q2经营利润率31.1%/同比+3.3pct，酒 店 经 营 成 本 占 收 比 同 比-1.8pct。2）26H1经 营 利 润 率28.3%/同 比+4.0pct，加盟收入占营收比重升至50.3%/同比+4.9pct。加盟占比提升驱动利润率上行。 开店指引不变，轻资产主导，海外业务现韧性。1）开店：截至26H1，全球在营酒店13539家（26Q1/26Q2各净增357/324家），待开业3089家（26Q1末2894家），全年新开2200-2300家指引不变。2）中高端：延续多品牌矩阵（城际、大观、水晶、美居等）稳步推进，强化品质与性价比平衡的产品结构。3）亚太/HWI：东南亚新开店处运营爬坡期、加速区域渗透；HWI经调EBITDA 26Q2环比由亏转盈（26Q1-0.56亿元，26Q2 1.31亿元），体现出海外业务韧性。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 上调全年收入指引，推出新三年股东回报计划。1）指引上调：基于上半年经营兑现，26全年收入增速指引由+2%-6%上调至+4%-8%，其中HWC收入由+5%-9%上调至+7%-11%，管理加盟及特许经营收入由+12%-16%上调至+16%-20%。2）股东回报：批准为期3年、总额25亿美元的股东回报计划（较2024年20亿美元提升25%）。作为新计划首笔，董事会宣派约2.75亿美元中期普通现金股息。 分析师陈天明执业证书编号：S0680525120002邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 1、《华住集团-S（01179.HK）：26Q1维持RP正增表现，中高端、亚太市场稳步拓展》2026-05-212、《华住集团-S（01179.HK）：25年业绩超预期，26年RP指引同比微增》2026-03-223、《华住集团-S（（01179.HK）：RP境内同比企稳，新推中高端品牌“全季大观”》2025-11-23 投资建议：公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，轻资产战略下利润率有望持续提升。预计公司26-28年营业收入为270/287/304亿元，同比+6.8%/+6.2%/+6.0%，归母净利润分别为55.9/63.5/69.8亿元，同比+10.1%/+13.6%/+9.8%，对应PE分别为17.5x/15.4x/14.1x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；多品牌策略及门店扩张效果不及预期；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com