美图公司2026年上半年业绩稳健；生产力工具每用户平均收入潜力逐步显现

Meitu Inc. 2026年上半年度业绩符合预期，调整后净利润同比增长39%。公司收入同比增长22%至22.11亿元人民币，其中照片、视频和设计产品收入同比增长31%至17.7亿元人民币。鉴于广告业务增长放缓，分析师下调了2026-2028财年收入预期3-4%，但上调了调整后净利润预期1-3%，因经营杠杆率强于预期。基于16倍12个月向前调整市盈率，分析师将目标价上调至6.5港元，此前为7.4港元。公司拥有强劲的基本面，由付费用户增长和经营杠杆率驱动，尽管存在潜在的AI颠覆风险。生产力工具的ARPPU目前比休闲应用高约50%，管理层预计这种溢价将进一步扩大，得益于AI驱动生产力功能的使用，特别是高消费用户。例如，某些DesignKit用户年化支出达到约2000元人民币（约为Meitu混合ARPPU的10倍），此类用户数量自2025年12月以来增长了六倍。Vmake Labs的年收入已超过50万美元，月均ARPPU约为220元人民币，约为Meitu混合ARPPU的13倍。2026年上半年，公司毛利率同比下降3.8个百分点至71.5%，由于API成本上升，以及广告业务收入贡献率较低（广告业务毛利率较高），而成熟产品（如Meitu App和BeautyCam）的毛利率相对稳定。公司96%的用户输出是由其自主研发的模型层生成的，第三方API成本占产品收入的个位数百分比。2026年上半年，公司总运营支出同比增长7%至10.11亿元人民币，占2026年上半年收入的46.3%（2025年上半年为52.9%）。得益于经营杠杆率，公司营业利润率同比改善2.8个百分点至25.2%。分析师重申对Meitu的“买入”评级，目标价6.5港元，基于16倍12个月向前调整市盈率，该市盈率设定为领先的全球SaaS公司的平均值。上调2026-2028财年调整后净利润预期1-3%至21.54亿元人民币，预期2026-2028财年EPS分别为0.282港元、0.339港元和0.433港元。