美图公司（1357.HK）2026年上半年回顾：从内容创作延伸至分发与IP布局

美图（1357.HK）2026年上半年业绩及战略分析

核心观点与业绩表现

美图报告了2026年上半年的混合业绩，营收略低于预期（22亿元人民币，低于花旗/摩根士丹利一致预期），但得益于运营支出下降（销售-6%、市场-10%、研发-9%），抵消了毛利率下降（71.5%，低于预期73%）的影响，利润超预期。调整后营业利润为6.52亿元人民币，高于预期。

战略延伸：从内容创作到分发与知识产权

美图将战略从内容创作延伸至内容分发和知识产权资产建设，旨在与创作者工作流程更深度整合并实现变现。该战略不预期额外投资，但视其为自然的业务延伸。通过美图的应用组合分发内容，连接外部平台，并建立“AI资产库”反哺创作，提升用户粘性和消费。管理层认为这是对创作者更深层次的价值主张，但需关注执行效果。

盈利预测调整

因广告收入预期下调，将2026-2027年收入预测小幅下调3%-4%至47亿/58亿人民币，调整后净利润预期维持在1.35亿/1.73亿人民币。2026年预测中，图片、视频和设计收入为38亿人民币，同比增长30%。

成本控制与派息

美图展现出卓越的成本控制，销售、市场、研发及行政与管理费用均低于预期。2026年上半年每股派息0.067港元（派息率40%），剩余回购金额为7000万港元。

投资评级与估值

花旗维持美图“买入/高风险”评级，支撑因素包括休闲产品变现、生产力工具拓展及AI驱动的信贷消费。目标市盈率为7.00港元（16倍乘以27E调整后每股收益），反映强劲利润增长和南向流量持股比例提升。目标乘数下，2026-2028年每股收益预期复合年增长率24%，PEG为0.7倍。

风险提示

量化系统将美图评级为“高风险”，主要风险包括AI颠覆、更高的投资要求、第三方模型成本上升及执行风险。

短期看涨预期取消

花旗取消对美图的90天短期看涨预期，密切关注其新战略对增长轨迹的影响。