东吴海外策略宏观交易回归 沃什 放鹰 后的剧本 港股 海外周论

核心观点与关键数据

• 美联储表态清晰度提升：沃什重申不愿做前瞻指引，偏好更安静的美联储，对风险平衡、关注指标及政策触发条件的阐述比以往更清晰。
• 市场定价变化：因沃什表态清晰，市场出现明显定价变化，短端利率快速上行，预示加息预期。2026年底预计加息35BP，2027年3月预计加息50BP，但长端利率未进一步上行，曲线趋平。
• 期限溢价下降：市场担忧七月会议上美联储思路不清晰推高了期限溢价和风险补偿，沃什表态清晰后，期限溢价下降，长端美债利率变化不大，短端变动更多。
• AI与工作组：沃什提及AI的蓬勃发展，其对生产力、劳动力市场及资本市场的影响尚不明确，美联储将关注长期结构变化，工作组沟通令人鼓舞，但不会影响当前货币政策决定。

美股观点

• 宏观层面是关键定价因子：沃什对双重使命风险平衡的明确阐述，通胀仍是首要担忧，若通胀回落不足，美联储仍需更多工作。
• 加息预期明确：沃什讲话明确预示前端利率快速上行，短长短端利率快速上行，长端相对乐观，因表述清晰且长端回购上限提高。
• 核心矛盾：曲线前端和后端驱动分化，前端取决于美联储是否加息（关键变量为九月通胀和非农数据），长端面临久期供应压力，但财政政策适度调整可限制长端进一步上行空间。
• 对股市影响：短端快速上行和加息重新定价将压制短期估值，围绕九月通胀和非农数据公布，波动将明显放大，但长端上行空间受限，整体债市压制集中在情绪和利率敏感板块，美国基本面扎实，美股二季报盈利超预期，估值合理，对美股整体持乐观态度。

未来一周重点关注

• 基本面数据：美国制造业指数和美国非农就业数据。
• 财报事件：英伟达财报和博通财报。

会议解读

• 沃什框架理解：沃什聪明，迎合市场期待，强调独立性、经济市场关注及未来增长和通胀趋势，但并非纯粹硬派模式，保留了年内明确加息的可能性。
• 框架矛盾性：沃什讲话存在前后矛盾，如强调物价目标但未明确加息时间，市场短期不会交易其鹰派坚定性，但短期安抚市场。
• 市场交易节奏：短期市场被安抚，但宏观中长期故事仍需关注，市场将根据数据趋势判断加息预期，可能经历加息预期摇摆。
• 宏观交易关注点：美联储动作已明确，更需关注财政端和特朗普在地缘问题的解决节奏，美国经济韧性支撑美元资产，全球投资者优先选择美元资产。
• 港股观点：港股偏向整体状态，下跌风险不大，上行区间弹性有限，短期更偏绝对收益策略，关注全球企业出海、AI中下游和宏观敏感品种。

研究结论

• 宏观交易主线更重要：今年剩余时间节点，宏观交易主线影响市场波动和风格演绎。
• 美股下跌风险可控：即使年内可能加息25BP，市场也不会崩溃，企业盈利强支撑美股。
• 港股结构性机会难以把握：大盘尚可，但板块轮动加速，结构性机会增多。
• 投资建议：优先推荐红利、全球企业出海和AI中下游品种。