2026年半年报点评：销售表现彰显韧性，经常性业务稳健增长

2026年半年报点评：销售表现彰显韧性，经常性业务稳健增长 2026年09月01日 证券分析师姜好幸执业证书：S0600525110001jianghx@dwzq.com.cn证券分析师刘汪执业证书：S0600526030001liuwang@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：8月31日，公司发布2026年中期业绩公告。2026H1公司实现营业收入678.7亿元，同比-28.5%；实现归母净利润98.4亿元，同比-17.2%。 ◼结算节奏影响业绩，经常性利润贡献进一步提升。2026H1公司综合毛利率为25.4%，同比+1.4pct；归母净利润98.4亿元，同比-17.2%；核心净利润101.6亿元，同比+1.6%。归母净利润下降主要受开发结算规模收缩以及联营合营企业利润贡献减少影响；投资物业公允价值变动收益、其他收入及收益形成部分对冲。盈利结构继续优化，2026H1实现经常性业务收入226.1亿元，同比+9.9%，核心净利润66.5亿元，同比+10.4%，占总核心净利润的比重提升至65.5%，同比+5.3pct。 市场数据 收盘价(港元)30.06一年最低/最高价26.70/39.88市净率(倍)0.63港股流通市值(百万港元)214,356.04 ◼开发：减值扰动结算毛利率，销售实现逆势增长。2026H1公司开发业务结算收入452.6亿元，同比-39.1%；结算毛利率10.0%，同比-5.6pct，剔除减值影响后为15.3%；核心净利润为35.1亿元，同比-11.8%，主要是由于成都万象城及木棉花酒店项目带来的处置收益。截至2026年6月末，公司已售未结销售额1881.9亿元，其中972.8亿元预计在2026年内结算。投销方面，2026H1实现签约销售1165亿元，同比+5.6%，行业排名维持第三，一线城市销售占比超六成；权益拿地金额324.9亿元，新增项目99%位于一二线城市，投资继续向核心城市集中。 基础数据 每股净资产(元)40.97资产负债率(%)61.05总股本(百万股)7,130.94流通股本(百万股)7,130.94 相关研究 ◼商管：购物中心持续增长，经营业绩稳步提升。2026H1，公司经营性不动产收租业务实现收入141.6亿元，同比+17.0%，核心净利润56.2亿元，同比+12.7%。其中购物中心实现租金收入124.4亿元，同比+19.4%，经营利润82亿元，同比+19.7%，经营利润率66.0%，同比+0.1pct；零售额1282亿元，同比+16.4%，同店零售额同比+10.1%，期末出租率98.0%，较2025年末+0.6pct。轻资产业务方面，万象生活实现营业收入92.2亿元，同比+8.1%，核心净利润22.3亿元，同比+10.8%。 《华润置地(01109.HK)：2025年业绩点评：商业运营量质齐升，开发投销聚焦核心》2026-04-02 《华润置地(01109.HK)：2024年业绩公告点评：多元驱动营收增长，“大资管”平台搭建完善》2025-03-26 ◼财务优势保持稳固，融资成本进一步下行。截至2026年6月末，公司资产负债率61.0%，较2025年末-0.1pct；现金及银行结存989.1亿元，较2025年末-15.5%；有息负债2711.8亿元，较2025年末-3.7%，净有息负债率41.0%，较2025年末+1.8pct，杠杆水平仍处行业低位。加权平均融资成本为2.63%，较2025年末下降9bp，保持行业最低水平。中期每股股息0.20元，同比持平，股东回报保持稳定。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到开发业务结算规模及毛利率承压，我们下调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为218.8/231.5/251.4亿元（原值为241.04/247.21/270.69亿元），对应PE为8.5/8.0/7.4倍。公司投销稳健聚焦核心，经常性业务增长稳健，维持“买入”评级。 ◼风险提示：市场修复不及预期；开发销售不及预期；行业流动性风险加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn