古茗2026年半年报点评：业绩表现亮眼，经营韧性持续验证

其他连锁2026年08月31日 推荐（维持）目标价：31.96港元当前价：26.60港元 古茗（01364.HK）2026年半年报点评 业绩表现亮眼，经营韧性持续验证 事项： 华创证券研究所 ❖古茗发布2026年半年报业绩：2026H1收入74.7亿元，同比+31.9%；经调整利润15.7亿元，同比+44.4%；经调整核心利润17.3亿元，同比+53.3%。归母净利润15.7亿元，同比-3.4%，主要受25H1上市相关金融负债公允价值变动带来的高基数影响，剔除相关非经常性因素后核心盈利保持较快增长。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 评论： 公司基本数据 ❖开店节奏主动放缓，更加重视存量门店质量。截至26H1末门店总数14,351家，同比+28.4%，较25年末净增797家；其中二线及以下城市门店11,739家、占比82%，乡镇门店占比进一步由43%提升至45%，下沉市场持续加密。26H1新开1,318家、关闭521家，公司主动放缓开店速度，主要由于更加重视门店质量、优先推进第六代门店升级，并提高新店选址标准。加盟商数量达到7,153名，同比增加1,278名。 总股本(万股)233,889.75已上市流通股(万股)233,889.75总市值(亿港元)622.15流通市值(亿港元)622.15资产负债率(%)59.23每股净资产(元)2.6512个月内最高/最低价(港元)30.64/20.06 ❖单店表现保持稳健，咖啡+早餐对冲外卖补贴退坡。26H1 GMV达197.5亿元，同比+40.1%；单店日均GMV7.8千元，同比+2.6%，单店日均杯量440杯，同比基本持平。外卖平台补贴较去年同期减少，对门店流量形成一定扰动，但咖啡品类持续丰富以及早餐场景拓展形成有效对冲。上半年共推出51款新品，其中咖啡新品12款，截至6月底约13,500家门店已配备咖啡机，咖啡业务仍有望成为同店增长的重要增量。 ❖利润率继续改善，规模效应进一步释放。26H1毛利率约33.4%，较去年同期提升约1.9pct；经调整利润率约21.0%，同比提升约1.8pct；经调整核心利润率约23.2%，同比提升约3.3pct。收入增长快于销售及分销、管理和研发费用增速，规模效应持续兑现，供应链效率及加盟网络扩大支撑盈利能力提升。 ❖供应链壁垒持续强化，支撑低线市场高密度扩张。截至26H1公司拥有24个仓库，总建筑面积约27.7万平方米，73%的门店位于仓库150公里范围内，约99%的门店可实现两日一配，仓到店配送成本仍低于GMV的1%。区域加密叠加冷链仓配能力，为低线市场扩张及新品快速推广提供基础设施支撑。 相关研究报告 《古茗（01364.HK）2025年报点评：外卖大战波动风险可控，内生驱动增长可期》2026-03-31《古茗（01364.HK）深度研究报告：中端茶饮龙头，供应链助力行稳致远》2025-11-12 ❖投资建议：古茗延续高质量增长，增长模式逐步向“门店提质+品类扩张+规模提效”切换。短期外卖补贴退坡使单店增长趋于平稳，但咖啡渗透及早餐场景拓展仍提供增量，同时规模效应释放。我们认为公司当前增长质量进一步提升，中长期门店空间、品类扩张和利润率改善逻辑仍然清晰。考虑到公司开店节奏主动放缓，我们下调26/27/28年归母净利润预测分别为32.3/38.0/44.3亿元（此前为32.9/41.9/51.5亿元），考虑到公司的扩张潜力及门店运营能力，给予26年归母净利润20倍PE，目标价31.96港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题等。 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：石凯同 上海财经大学本科，复旦大学硕士。曾任职于弘则研究，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所