周大生2026年中报点评Q2减值拖累利润，国家宝藏高端化显成效

珠宝首饰及钟表2026年08月31日 推荐（维持）目标价：14.30元当前价：11.22元 周大生（002867）2026年中报点评 Q2减值拖累利润，国家宝藏高端化显成效 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2026年中报：2026H1实现收入36.41亿元，同比-20.79%；归母净利润4.50亿元，同比-24.24%；扣非归母净利润4.36亿元，同比-24.95%。单2026Q2实现收入16.87亿元，同比-12.31%；归母净利润1.56亿元，同比-54.21%；扣非归母净利润1.55亿元，同比-54.23%。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com 评论： ❖直营与电商维持高增，加盟批发仍在深度调整。分渠道看，26H1自营/电商/加盟分别实现收入12.34/15.76/7.07亿元，同比+38.64%/+34.97%/-70.84%，直营及电商成为收入主要支撑。加盟渠道收入大幅下降主要系金价波动下加盟商补货意愿偏弱、渠道持续出清及供货模式调整，26H1黄金批发收入同比-86.13%至2.53亿元，品牌使用费收入同比-7.47%至3.41亿元，占加盟收入比重提升至48.23%，加盟收入结构由商品批发加速向品牌使用费模式转变。自营渠道受益于核心商圈门店优化、国家宝藏及周大生经典等品牌拓展及店效提升，黄金/镶嵌收入分别同比+38.57%/+47.03%；电商渠道则主要由投资金需求拉动，黄金品类收入同比+62.18%至12.02亿元。 公司基本数据 总股本(万股)108,547.39已上市流通股(万股)107,914.18总市值(亿元)121.79流通市值(亿元)121.08资产负债率(%)26.13每股净资产(元)5.7312个月内最高/最低价14.57/11.13 ❖金价下行致盈利能力承压，存货减值进一步放大利润波动。26H1公司综合毛利率同比+6.61pp至36.95%，主要系低毛利的加盟批发业务收入占比大幅下降，自营渠道及品牌使用费收入占比提升；销售/管理/研发费用率分别为13.28%/1.74%/0.17%，同比+2.48/+0.65/+0.05pp。26H1确认资产减值损失2.03亿元，同比增加1.99亿元，主要系金价大幅波动下计提存货跌价准备，成为利润波动的重要影响因素。 ❖品牌矩阵化、AI数智化、全球化三条核心战略主线稳定推进，国家宝藏品牌开始展现经营成果。公司形成品牌矩阵化、AI数智化、全球化三条核心战略主线，主品牌覆盖大众黄金消费，国家宝藏切入高端文化黄金，周大生经典聚焦非遗文创珠宝，通过差异化品牌矩阵覆盖不同消费圈层；渠道端进一步强化“自营验证、加盟放大”的协同机制，线上业务则推进自营高质量增长与经销业务双轮驱动。国家宝藏海口CDF国际免税城、厦门万象城门店26H1分别实现收入0.19/0.18亿元，位列自营门店收入前两位。国家宝藏围绕云锦、霁红、天青等高端文化黄金持续扩充产品体系，并进入SKP、万象城、国际免税城等高端商业场景，高端化已经同时体现在渠道质量和店效提升上。 相关研究报告 《周大生（002867）2025年报及2026年一季报点评：26Q1业绩开门红，更加聚焦高质量增长》2026-05-07《周大生（002867）2025年三季报点评：Q3利润+13.6%，产品创新和渠道结构优化》2025-11-03《周大生（002867）2025年中报点评：Q2利润+31.3%超预期，产品渠道持续优化》2025-09-28 ❖投资建议：公司在行业变革期积极进行结构性调整，渠道优化与产品创新成效显著，经营韧性凸显。考虑金价波动影响公司业绩表现，我们下调26/27/28年归 母 净 利 润预 测分 别 为11.92/13.12/13.99亿 元（26/27/28年 前 值 为12.39/13.83/14.74亿元），同比增长8.1%/10.1%/6.6%。参考可比公司，给予公司26年13X PE，目标价14.30元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：金价波动；消费信心疲弱；行业竞争加剧。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所