2026年中报点评：一体化降本成效渐显，Q2业绩同比高增

云图控股（002539.SZ）农化制品 2026年08月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,207.72流通股本(百万股)889.79市价(元)12.99市值(百万元)15,688.33流通市值(百万元)11,558.42 事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入117.15亿元，同比+2.76%；归母净利润7.08亿元，同比+38.61%；扣非归母净利润6.08亿元，同比+22.96%。2026Q2单季实现营业收入56.13亿元，同比-1.32%，环比-8.00%；归母净利润4.05亿元，同比+57.34%，环比+33.27%；扣非归母净利润3.52亿元，同比+43.87%，环比+37.73%。 磷复肥经营稳健，黄磷及磷酸铁受益涨价增长亮眼。分产品来看，①磷复肥实现营收72.15亿元，经营保持稳健，其中常规复合肥营业收入28.86亿元，新型复合肥及磷肥营业收入43.29亿元，报告期内公司加快新型肥料的研发及推广力度，新型复合肥销量同比增长7.11%，收入同比增长13.96%，驱动公司复合肥产品结构向高效化、专用化、功能化迭代升级。②黄磷实现营业收入6.51亿元，同比增长5.09%，主要受益于2026H1黄磷行业景气度提升，据百川盈孚，26年上半年黄磷价格从年初22435元/吨最高涨至34065元/吨，涨幅为52%。③纯碱业务实现营业收入5.49亿元，同比增长69.79%，得益于公司加强联碱装置的生产管理，对产品结构和销售策略进行动态调整。④磷酸铁业务满负荷运行，实现营收3.89亿，同比增长52.48%，报告期内磷酸铁价格受上游硫磺、磷酸等原料价格上涨及下游新能源汽车、储能领域需求增长共同推动持续上行，据百川盈孚，2026H1磷酸铁价格从年初10935元/吨涨至6月底14800元/吨，涨幅为35%。 股价与行业-市场走势对比 盈利能力大幅改善，一体化降本成效显现。2026H1公司毛利率为14.38%，同比增加2.39pct，净利率为6.26%，同比增加1.68pct，主要系①黄磷受益于价格中枢上移及磷资源高效利用毛利率同比增加18.96pct，②纯碱由于报告期内70万吨合成氨建成投运，产业链协同效应显现，单位能耗和综合成本有所下降，毛利率同比增加7.21pct，③磷酸铁得益于下游新能源汽车、储能领域需求增长，量利齐升，毛利率同比上升8.57pct。费用端，2026H1公司期间费用率为7.38%，同比上升0.68pct，主要系财务费用同比增长0.52pct所致，财务费用增加与报告期内应城盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目转固后，借款利息费用化金额增加，以及货币资金规模下降导致利息收入同比减少有关。强链补链构筑护城河优势，降本增效释放盈利空间。磷产业链方面，公司阿居洛呷290 相关报告 1、《资源禀赋筑根基，一体协同赢未来》2026-05-20 万吨磷矿、牛牛寨东段400万吨及参股49%二坝磷矿50万吨项目稳步推进，落地后公司磷矿有望实现高度自给，强化成本优势。同时宜城15万吨磷酸铁项目进展顺利，公司已与当升科技、中创新航、泰丰先行、万华化学、蜂巢能源等形成稳定合作，为后续业务持续增长奠定坚实基础。氮产业链方面，报告期内公司合成氨年产能从25万吨提升至70万吨，新产能采用先进的水煤浆气化技术制备合成氨，在碳转化率、综合能耗及环保排放方面的优势显著，进一步降低综合能耗和成本。盈利预测：公司作为磷复肥行业龙头，依托5.49亿吨磷矿、2.5亿吨盐矿资源储备与 氮、磷双产业链一体化布局，构筑深厚成本壁垒，在夯实农化主业基本盘的同时，发力磷酸铁等新能源材料赛道，周期稳健与成长弹性兼具，考虑到黄磷及磷酸铁等业务毛利率显著改善，我们调整2026-2028年归母净利润为14.2、17.2、19.4亿元（原2026-2028年归母净利润分别为12.5、15.5、19.4亿元），当前股价对应PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，安全生产和环境保护风险，第三方 数据失真及信息滞后风险，行业空间测算偏差风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。