维持“买入”评级，目标价上调至19港元

花旗发布研报，建发国际集团上半年核心纯利同比跌4%至约9.2亿元人民币，优于预期，毛利率同比升1.4个百分点至14.3%，净利润率升2.6个百分点至5.4%，主要受销售及行政开支下降及合营企业盈利贡献增加推动。该行确认其毛利率正处于复苏轨道，维持“买入”评级，目标价由18.8港元上调至19港元，基于预测2026年市盈率10倍不变。报告指出，建发国际市场份额持续提升，已跻身行业前五名，并在28个城市位列前三名。上半年补充520亿元人民币可售资源，新拓展深圳市场。截至6月底，未入账销售约2,030亿元人民币，土地储备约2,090亿元人民币。销售方面，首七个月权益销售约540亿元人民币，同比跌6%，跑赢行业跌幅15%。花旗预期下半年销售增长将转正，全年权益销售至少可维持约909亿元人民币水平。平均售价达每平方米3.1万元人民币。同时，该行看好建发国际持续市场份额提升、毛利率复苏、低融资成本及营运业务贡献，预期2030年营运业务利润将贡献整体利润40%

报告指出建发国际市场份额持续提升，已跻身行业前五名，并在28个城市位列前三名。上半年补充520亿元人民币可售资源，其中40%位于一线城市、60%位于核心二线城市，并新拓展深圳市场。截至6月底，未入账销售约2,030亿元人民币，其中92%为2022年后获取项目；土地储备约2,090亿元人民币，84%为2022年后获取，预期毛利率更优。公司融资成本仅2.99%，较2025年的3.15%进一步下降。销售方面，首七个月权益销售约540亿元人民币，同比跌6%，跑赢行业跌幅15%。花旗预期下半年销售增长将转正，全年权益销售至少可维持约909亿元人民币水平。平均售价达每平方米3.1万元人民币。这些数据表明行业头部企业通过资源整合和产品升级，能够实现市场份额和盈利能力的提升，一线城市和核心二线城市成为主要增长点。

研报重点分析了建发国际的盈利能力、市场份额、资源储备、销售表现及融资成本。盈利能力方面，上半年核心纯利同比跌4%但优于预期，毛利率和净利润率分别提升1.4和2.6个百分点。市场份额方面，建发国际已跻身行业前五名，并在28个城市位列前三名。资源储备方面，上半年补充520亿元人民币可售资源，土地储备约2,090亿元人民币，84%为2022年后获取。销售表现方面，首七个月权益销售约540亿元人民币，跑赢行业跌幅15%，花旗预期下半年销售增长将转正。融资成本方面，公司仅2.99%，较2025年进一步下降。这些分析表明公司通过成本控制和资源优化，实现盈利和市场份额的双重提升。

报告显示建发国际在行业下行周期中仍保持稳健表现。上半年核心纯利同比跌4%但优于预期，毛利率和净利润率分别提升1.4和2.6个百分点，主要受销售及行政开支下降及合营企业盈利贡献增加推动。市场份额持续提升，已跻身行业前五名，并在28个城市位列前三名。上半年补充520亿元人民币可售资源，土地储备约2,090亿元人民币，84%为2022年后获取。首七个月权益销售约540亿元人民币，同比跌6%，跑赢行业跌幅15%，花旗预期下半年销售增长将转正。平均售价达每平方米3.1万元人民币。这些数据表明头部房企通过精细化管理和技术升级，能够抵御市场波动，实现稳健发展。

研报未明确提示具体风险，但通过分析可间接识别潜在风险。首先，行业整体仍面临销售压力，尽管建发国际跑赢行业跌幅，但首七个月权益销售仍同比跌6%。其次，公司盈利能力虽有改善，但核心纯利同比仍跌4%，毛利率和净利润率提升幅度有限。第三，虽然公司融资成本较低，但行业整体杠杆水平仍较高，政策调控风险需关注。第四，土地市场竞争激烈，未来土地成本上升可能影响毛利率。第五，下半年销售能否转正仍需观察，起推盘节奏加快能否有效带动销售增长存在不确定性。这些因素可能影响公司未来业绩表现。