HOME CONTROL：欧洲表现令人信服，对严格的成本控制措施持积极态度，但仍需密切关注北美市场的断线情况，维持“买入”评级，并将目标价上调至 0.85 港元/股

2022年8月29日 ︱研究部 股权研究部 电话：85225333700 邮箱：research@sbichinacapital.com地址：皇后区5号亨利大厦4楼 香港中环 股票代码(01747.HK) 推荐买 家控(01747.HK) 在欧洲令人信服的表现和对严格的积极态度成本控制方法，但仍需密切关注剪线 在北美，维持评级为of“买入”并调整TP 涨至0.85港元/股 家控（01747.HK）1H22录得6,500万美元营业额， 目标价（港元）现价（港币） 最近12个月的价格范围 市值。（港币，十亿） 0.85 0.65 0.53–0.90 3.26 同比增长约39.6%。这主要是 由于北美、欧洲和欧洲的收入增长了2180万美元 资料来源：彭博社、SBICHINACAPITAL 拉丁美洲地区，部分被亚洲340万美元的下降所抵消 地区。尽管组件短缺情况有所改善，但增加 在组件成本中，包括来自ODM的成品，导致 毛利率同比下降2.1个百分点至22.5%。COVID的严重影响-19对集团施压的1H21期间的盈利能力，导致其 底线跌至约10万美元。然而，集团积极控制成本，净利润开始回升 从2H21开始标准化。集团实现了较高的净利润1H22约320万美元。 表现(01747.HK) 1H22的整体表现符合我们的预期。家中控（01747.HK）1H22止盈止盈止跌 收入同比增长39.6%至6500万美元（包括309.2%、27.6%销售额同比增长37.9%至1,770万美元、2,690万美元和美元北美、欧洲和拉丁美洲分别为960万；但是一个 亚洲销售额同比下降23.6%至1,090万美元，主要是由于不利的个人政治问题和COVID限制政策的影响 国家es). 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 第1个月第3个月12个月 改变 12.1%15.5%-22.7% 相对变化 14.3%21.3%6.4% 欧洲的表现仍然令人信服 目前主要收入来源欧洲地区持续破发 1H22的半年销售额达到2690万美元，这意味着同比增长27.6%。自推出支持云的简单设置以来2021年初与一家主要的泛欧运营商混合， 在市场上受到好评，并为该地区的销售做出了重大贡献欧洲。此外，本集团目前正在探索业务 医疗领域的机会，包括助听器和配件 于2021年开始商业化的残疾和老年护理正在欧洲市场逐步扩张。 资料来源：Choice,SBICHINACAPITAL 严格的成本控制方法 尽管零部件成本上涨对集团构成挑战的总的1H22盈利，部分是由于IC价格飙升，集团执行严格的成本控制措施以提高其收益并应对 宏观经济形势不稳定导致需求波动。 再加上2021年以较低利率为银行贷款再融资，本集团有利地扩大其净利润率，其中甚至 表现优于疫情前水平。此外，本集团的新数字湖南自动化生产基地开始量产 预计到2023年春季以计划产能运营。我们相信 高效的生产线将进一步缓解 零部件成本上升，稳定利润率。 断线阻碍了北美的销售增长步伐 美国排名前八的付费电视平台合计亏损超过150万 22年第一季度的订户，这意味着剪线几乎增加了 同比增长31%。随着COVID-19大流行，这一趋势将加速挤压消费者不支付传统电视的高成本， 特别是在美国市场。我们相信北美将经历一场 来自MSO的部分订单削减并预测北美的销售额2H22将保持平稳。 在欧洲令人信服的表现和对严格的积极态度成本控制方法，但仍需密切关注剪线 在北美，维持评级为“买”并调整TP涨至0.85港元/股 2021年的整体表现符合我们的预期。打折 在欧洲保持强劲，尤其是在推出SimpleSetup之后与一家主要的泛欧运营商混合并探索业务 医疗保健配件的机会。我们仍对其持乐观态度严格的成本控制方法，相信新的数字自动化湖南产线将进一步缓解上涨威胁 组件成本并稳定其利润率。然而，加速 北美的断线将导致MSO的订单减少，而我们 预计其在该地区的销售额将在2H22保持平稳。我们维护的评级“买“和将目标价上调至0.85港元/股，暗示11.9x/10.6x/9.7xfwPE为2021/2022/2023。 同行比较 MKT帽 体育 FwPE 铅 附言 收入 通用汽 鱼子 车 (港元,百万) （X） （X） （X） （X） (港元,百万) (%) (%) UEIC美国股票 环球电子 2,347.2 13.2 7.1 1.1 0.5 4,676.2 28.8 1.8 6758.JP 索尼 831,595.0 16.0 16.7 2.1 1.4 687,789.5 27.2 13.9 066570.KS LG电子 96,813.6 10.3 8.6 0.8 0.2 507,467.3 25.3 5.7 平均 310,252.0 13.2 10.8 1.3 0.7 399,977.7 27.1 7.1 01747.HK家庭控制326.16.0不适用1.80.3979.423.018.6 资料来源：彭博、SBI中国资本 风险因素 MSO和OTT服务订阅增长低于预期 湖南新数字化自动化生产基地未能降低成本 股息政策的重大变化 未能推进收购计划 按地区划分的收入细分（美元，百万）毛利率和毛利润（美元，百万） 200.0 40.0 30.0% 180.0 16.4 35.0 160.0 24.6% 25.0% 30.0 23.0% 22.5% 140.0 55.9 20.3% 20.0% 120.0 13.9 15.5 25.0 19.5% 100.0 36.5 20.0 35.1 31.1 15.0% 80.0 35.1 15.0 60.0 38.4 27.2 29.0 10.0% 47.6 9.6 10.9 40.0 72.5 - 6.9 14.2 21.1 4.3 1H2021 10.0 26.9 20.0 45.4 5.0 11.5 14.6 5.0% 31.8 17.7 - 0.0% 2019 2020 2021 1H2022 2019 2020 2021 1H20211H2022 北美 欧洲 亚洲 拉丁美洲 毛利 毛利润率 资料来源：公司数据，SBICHINACAPITAL资料来源：公司数据，SBICHINACAPITAL 按类别划分的成本细目（美元，百万）现金及现金等价物（美元，百万） 160.0 140.0 4.5 18.7 120.0 100.0 4.9 13.8 80.0 3.9 14.2 60.0 121.7 40.0 88.3 78.9 2.2 6.2 20.0 24.25 28.5 42.0 - 2019 2020 2021 1H2021 1H2022 组件成本 外包 开销 30.0 25.0 20.0 15.0 28.5 10.0 22.3 21.2 17.6 16.3 5.0 - 2019 2020 2021 1H2021 1H2022 现金及现金等价物 资料来源：公司数据，SBICHINACAPITAL资料来源：公司数据，SBICHINACAPITAL 净利润率和净利润（美元，百万）净经营现金流（美元，百万） 4.0 6.0% 16.0 3.5 3.7 3.8 14.0 4.9% 5.0% 3.0 3.2 12.0 4.0% 2.5 2.7 10.0 2.0 8.0 2.8% 3.02% 3.0% 1.5 6.0 13.5 2.0% 10.7 1.0 1.5% 4.0 1.0% 2.0 0.5 3.6 - 0.1 0.2% 1H2021 - 0.0% 2019 2020 2021 2019 2020 2021 1H2022 (2.0) (1.0) 1H2021 (1.1) 1H2022 净利 净利润率 净首席财务官 资料来源：公司数据，SBICHINACAPITAL资料来源：公司数据，SBICHINACAPITAL 财务报告 盈亏20212022 2023 2024 资产负债表 2021 2022 2023 2024 （美元，百万）（一个(五) (五) (五) （美元，百万） （一个） (五) (五) (五) ） 收入 126.0 137.0 153.4 170.1个人防护装备和使用权资产 5.4 5.2 6.6 7.7 同比增长 -6.1% 8.8% 11.9% 10.9%无形资产 0.0 0.1 0.1 0.2 销货成本 (97.0) (106.2) (119.4) (133.0)其他 14.0 14.1 14.1 14.1 毛利 29.0 30.9 33.9 37.1非流动资产 19.5 19.4 20.8 21.9 其他的收入 1.7 0.2 0.3 0.5 营业费用 (22.5) (22.9) (25.0) (27.4)存货 27.2 16.6 26.4 19.6 营业利润 8.2 8.2 9.2 10.2应收账款 40.8 26.9 40.4 27.8 财务费用 (2.5) (1.1) (1.4) (1.8)现金及现金等价物 17.6 24.5 31.3 37.7 合资企业和屁股。 - - - -其他 0.8 1.1 1.5 2.5 税前利润 5.7 7.1 7.8 8.4当前资产 86.4 69.1 99.6 87.6 税 (1.9) (2.5) (2.7) (2.8) 净利 3.8 4.6 5.2 5.6总资产 105.9 88.6 120.4 109.5 同比增长 2.2% 20.9% 12.2% 9.4%长期借款 19.5 20.4 21.0 22.7 其他 1.4 1.5 1.6 1.7 调整。EBITDA 9.9 11.2 11.8 13.8非流动负债 20.9 21.8 22.5 24.4 贸易应付账款 50.4 28.5 52.0 33.4 ST借款 5.4 6.8 9.9 12.9 其他 7.6 7.0 8.1 7.2 流动负债 63.4 42.3 70.0 53.6 负债总额84.364.192.577.9 非控制性权益控制权益 总股本 -21.6 21.6 -24.4 24.4 -27.8 27.8 -31.6 31.6 2022年8月29日 ︱研究部 现金周转 （美元，百万） 2021 （一个） 2022 (五) 2023 (五) 2024 (五) 财务比率 2021 （一个） 2022 (五) 2023 (五) 2024 (五) 税前利润 5.7 7.1 7.8 8.4毛利率 23.0% 22.5% 22.1% 21.8% 财务费用 2.7 1.1 1.4 1.8营业利润率 6.5% 6.0% 6.0% 6.0% 财务收入 (0.3) (0.1) (0.1) (0.1)净利润率 3.0% 3.4% 3.4% 3.3% 折旧摊销 3.2 3.2 2.8 4.1调整。EBITDA利润率 7.8% 8.2% 7.7% 8.1% 其他 (2.0) (2.1) (2.4) (2.5)股本回报率 18.6% 20.0% 19.8% 19.0% 营运资金变动 (5.7) 1.4 1.4 0.1资产回报率 4.1% 4.7% 4.9% 4.9% 首席财务官 3.6 10.7 11.0 11.8目前的比例 136.2% 163.4% 142.2% 163.5% 速动比率93.3% 124.2% 104.6% 126.9% 资本支出 (2.3) (2.5) (4.0) (4.9)现金比率 27.8% 57.9% 44.7% 70.3% 其他 0.8 - - -负债权益比率 115.8% 111.1% 110.7% 112.6% CFI (1.5) (2.5) (4.0) (4.9)库存周转天数 76.3 75.2 65.6 63.1 应收周转天数 92.9 90.2 80.1 73.1 股票发行 - - - -应付周转天数 143.0 135.6 123.1 117.3 净借款 (3.3) 2.2