云天励飞-U（688343.SH）2026年半年报点评

预付款体现晶圆厂锁产能，研发投入进一步增加 glmszqdatemark2026年09月01日 事件：8月27日，云天励飞发布2026年半年度报告，上半年营业总收入6.36亿元，同比下降1.57%；归母净利润-2.52亿元，同比增亏。经营活动现金流为-1.12亿元，同比由正转负。研发费用为2.97亿元，同比增长46.86%。毛利率29.05%，同比提升0.52pct。2026Q2营业收入3.24亿元，同比下降15.08%；归母净利润-1.18亿元，同比持平；毛利率29.92%，同比增加2.04pct。 推荐维持评级当前价格：60.16元 预付款增加，体现晶圆厂锁产能。公司2026H1预付款为2.47亿元，去年同期为0.52亿元，同比增长370.14%。中报关于预付款增加情况说明为通过预付大额晶圆备货款锁定上游产能，保障晶圆稳定供给。在预付款细分项目看，可分为账龄分类及预付对象归集的期末余额前五名分类方式。在预付款项按账龄列示，截至2026H1，1年以内账龄预付款为2.34亿元，预付款总额占比94.90%；在按预付对象归集的期末余额前五名的预付款情况，第一名预付款为2.15亿元，预付款总额占比86.96%。公司预付款额度快速增加原因为公司采取预付货款的方式锁定晶圆代工产能，同时该大额预付账龄为一年，我们认为在产能紧缺趋势下，公司锁定的近期产能有望在将来逐步兑现。 分析师吕伟执业证书：S0590525110033邮箱：lvwei_yj@glms.com.cn分析师陈安宇 执业证书：S0590523080004邮箱：chenay@glms.com.cn 研发人员数量持续增长，研发能力进一步提升。研发人员本期为572人，较上年同期465人增加107人。研发人员薪酬去年同期为0.93亿元，26H1为1.49亿元，大幅增加。26H1公司研发费用为2.97亿元，同比增加46.86%，占当期营业收入较上年同期增加15.43个百分点，研发营收占比持续提升，公司对于技术研发的大量投入进一步提升公司技术水平。同时，本期研发费用中用于激励研发人员的股份支付费用为0.58亿元，同比大幅增加。本期研发费用未进行资本化。 在云端推理场景大算力芯片研发上，芯片与软件栈均取得进步。按照“PD分离”和“AFD分离”的系统架构，公司规划了DeepVerse100P、DeepVerse100D、DeepVerse100L三款芯片，分别针对大模型推理中Prefill、Decode和DecodeFFN环节的负载特征进行专用优化。AI软件栈上，公司完成了面向GPNPU平台的DeepSeek-V4系列模型关键机制适配验证、腾讯混元新一代大语言模型Hy3模型结构接入与关键推理链路功能验证及其他主流大语言模型和多模态大模型等的适配验证。 相关研究 1．云天励飞-U（688343.SH）2025年年报及2026年一季报点评：研发加大投入，迎接推理算力时代-2026/05/012．云天励飞-U（688343.SH）动态更新报告：迎接DeepSeek“模算协同”机遇-2026/04/213．云天励飞-U(688343.SH)公司事件点评：“龙虾”国产推理算力的核心受益者-2026/03/094．云天励飞-U（688343.SH）深度报告：算法芯片化助力，全产业链发展打造推理AI龙头-2025/09/30 投资建议：公司多方向开拓AI市场，通过企业级、消费级、行业级三方向渠道开拓，销售额增长显著。后续随着自研芯片及相关产品在云端推理市场，公司营收有望迎来快速增长。我们预计公司2026-2028年营业收入为16.50、20.23、24.87亿元，当前股价对应PS分别为13.1X、10.7X、8.7X，维持“推荐”评级。 风险提示：核心芯片产品销售不及预期，技术研发不及预期，端侧设备产品销售不及预期风险，单一大客户依赖风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室