货运需求韧性足，客运待油价回落

航空机场2026年中报总结

核心观点

• 航空货运：AI+跨境电商需求增长支撑空运景气向上。26H1我国国际航线货邮运输量同比+14%，主要因为全球AI产业链需求端激增与跨境电商韧性增长。高油价环境下航空货运市场展现较强韧性，顺价能力强于客运，26H1航空货运企业营业收入实现双位数增长，高油价导致毛利率同比下滑，东航物流归母净利润同比+10%至14亿元，南航物流归母净利润同比+19%至19亿元，国货航盈利同比-26%。
• 航空客运：高油价致大航亏损扩大，春秋Q2盈利彰显低成本优势。26H1三大航亏损扩大，民营航司维持盈利。其中，一季度初步验证供需改善下的盈利能力，七家上市航司均实现盈利，累计归母净利润81亿元，同比增长105亿元；二季度油价暴涨冲击需求，航司大幅亏损，七家上市航司累计归母净利润-148亿元，同比减少144亿元，仅春秋航空盈利0.6亿元，彰显高效率与低成本优势。除主业客运业务经营外，国航26H1自国泰航空确认投资收益约12亿元，同比增加0.2亿元；南航并表子公司南航物流26H1贡献归母净利润10.5亿元，同比增加约1.7亿元。此外，国航、东航将2026-2027年部分飞机引进计划推迟至2028年，供给侧中长期趋紧。
• 机场：货运好于客运，收入稳增，利润因产能周期分化。Q2高油价环境下吞吐量增速环比放缓，国际线成客运主要增量，跨境物流需求强劲，26H1上海机场国际线货邮吞吐量同比+16%。26H1，上海机场投资收益增厚利润，归母净利润同比+16%至12.2亿元；因T3航站楼投产，白云机场成本增速高于收入增速，导致归母净利润同比-43%至4.3亿元；首都机场实现扭亏，归母净利润0.2亿元；深圳机场归母净利润同比+136%，扣非归母净利润同比+3%。

关键数据

• 航空客运：26H1三大航亏损扩大，民营航司维持盈利。一季度七家上市航司累计归母净利润81亿元，同比增长105亿元；二季度七家上市航司累计归母净利润-148亿元，同比减少144亿元。客座率普遍提升，仅南航客座率下滑（同比-0.4pct），国航改善最显著（同比+4pct）。26H1上市航司RRPK同比增长2%-7%。
• 航空货运：26H1我国国际航线货邮运输量同比+14%至232万吨。东航物流26H1全货机运力同比+28%，货站业务成利润压舱石，归母净利润同比+10%至14.2亿元。国货航26H1归母净利润同比-26%至9.2亿元。
• 机场：26H1国内一线机场旅客吞吐量同比涨幅为2.0%-8.2%。26H1一线机场国际线货邮吞吐量同比增长0.4%-15.8%，其中上海机场货运枢纽竞争力持续提升，Q1、Q2同比分别+13%、+18%。26H1上海机场归母净利润同比+16%至12.2亿元，白云机场归母净利润同比-43%至4.3亿元，首都机场归母净利润0.2亿元，深圳机场归母净利润同比+136%。

研究结论

• 航空货运：AI+跨境电商需求增长支撑空运高景气，运价有望企稳，顺价能力强，航空货运行业建议关注东航物流。
• 航空客运：高油价拖累盈利，但中长期需求具有韧性，若燃油附加费回落，有望进一步刺激出行需求释放，航空客运行业建议关注华夏航空、春秋航空、中国东航、中国国航、吉祥航空、南方航空。
• 机场：货运好于客运，收入稳增，利润分化，建议关注各机场的货运和客运业务发展情况。

投资建议

• 航空货运：建议关注东航物流。
• 航空客运：建议关注华夏航空、春秋航空、中国东航、中国国航、吉祥航空、南方航空。

风险提示

• 出行需求不及预期
• 航空货运需求不及预期
• 油价大幅上涨风险
• 人民币贬值风险