新东方-S FY2025Q1业绩点评报告：新业务增长韧性足，静待利润率回暖

核心观点与关键数据

• 收入低基数环比降速引发担忧，但新业务增长保有韧性：25Q1收入14.35亿美元/+30.5%，教育主业收入12.78亿美元/+33.5%，符合预期；Non-GAAP经营利润3亿美元/+23%，利润率20.9%/-1.3pct；Non-GAAP净利润2.65亿美元/+40%，利润率18.4%/+1.2pct。考培业务+19%、咨询业务+21%、国内大学生培训+30%、新业务+50%，核心素养及学习机仍保持50%以上增长。
• Q3-4利润率有望逐步回暖：随着网点扩张节奏边际放缓，同店盈利能力有望逐步修复，预计Q3-4利润率将逐步回暖。
• 全年预期不变：教育主业30%收入增速及利润率同比+1pct的预期不变，但文旅业务试水或对全年产生1-1.5亿人民币亏损。

研究结论

• 投资建议：考虑到短期竞争格局加剧下拓店提速求增长，利润率或受拖累，下调公司FY2025-2027 Non-GAAP净利润分别为5.19（-3%）/6.66（-10%）/8.07（-20）亿美元，EPS为0.3/0.39/0.48美元。
• 风险提示：政策风险、供给加速恢复、主播监管风险。

财务摘要

• 营业收入：2023A 29.98亿美元，2024A 43.14亿美元，2025E 49.68亿美元，2026E 60.45亿美元，2027E 74.01亿美元。
• Non-GAAP经调整净利润：2023A 2.59亿美元，2024A 3.81亿美元，2025E 5.19亿美元，2026E 6.66亿美元，2027E 8.07亿美元。
• PE：2023A 41，2024A 28，2025E 20，2026E 16，2027E 13。