2024年年报及2025年一季报点评：组件业务稳步发展，海外销售占比提升

2024年公司实现营业收入162.40亿元，同比+1.70%，归母净利润0.68亿元，同比-56.70%，扣非净利润-0.02亿元，同比-102.80%。25Q1公司实现营业收入31.55亿元，同比+7.06%，归母净利润-1.98亿元，同比-911.39%，扣非净利润-2.08亿元，同比-1439.58%。业绩承压主要系光伏行业竞争加剧，光伏产品价格下降。

组件业务稳步发展，2024年出货量和市占率显著提升，行业出货量排名全球前八，实现营业收入135.17亿元，同比-6.60%，毛利率8.04%，同比-0.90pct。公司已形成TOPCon高效技术为主的组件产能，储备BC组件技术，效率和非硅成本控制达行业头部水平。

海外销售大幅增长，2024年实现海外销售收入28.45亿元，同比+188.72%，占比17.5%，毛利率11.77%，高于国内3.46pct。公司全球营销战略清晰，重点推进新兴市场开拓，新增迪拜、印尼子公司，欧洲、拉美、中东销售体系完善，BNEF Tier 1排名持续在榜，PV Tech Bankability评级提升。展望25年，海外销售有望保持良好发展态势。

系统集成业务稳中有进，2024年实现收入23.23亿元，同比+90.44%，占比14.30%，毛利率9.91%，同比+1.81pct。全资子公司绿能科技通过战略调整和业务创新，实现经营业绩稳步提升。

投资建议：预计2025-2027年营收分别为219.97、287.56、358.48亿元，增速35.5%、30.7%、24.7%；归母净利润分别为1.20、4.14、6.00亿元，增速75.4%、245.7%、45.0%，对应PE为103X、30X、21X，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。