通富微电（002156）2Q26业绩与预告一致，产能利用率改善带动毛利率提升

(002156.SZ) TongFu 2026年第二季度业绩符合预期，GPM有所改善。更优的UTR和产品组合 中信的观点 Price (28 Aug 26 15:00)Rmb63.750Rmb80.00025.5%0.2%25.7%Rmb96,747MUS$14,397M短期观点：上行，到期日为2026年9月20日目标价格预期股价回报预期股息收益率预期总回报市值 特医材料（TFME）发布2026年第二季度业绩，符合其7月13日预先公告，而毛利率改善则超出预期。营收达到又一历史新高，同比增长23% (+14% 环比)至2026年第二季度86亿元人民币（基本符合预期），反映了AMD（AMD.O，由Atif Malik覆盖）以及国内客户的强劲需求。毛利率环比上升4个百分点至2026年第二季度17.3%（高于街对16.5%/14.7%的预期），主要受产能提升的UTR和产品结构改善的推动。运营支出控制在2026年第二季度营收的7.1%（对比2025年第二季度为7.7%）。得益于9.6亿元人民币的公允价值收益，净利润同比和环比均增长超过四倍，达到14亿元人民币，符合指引中点预期。我们预计TFME的强劲增长势头将支持其实现前所未有的晶圆代工（OSAT）周期性上涨，并持续改善，得益于OSAT定价环境的支持。维持买入评级。 AC+852-2501-2125kevin.y.chen@citi.com陈凯文 kyna.wong@citi.com王佳娜 karen.xw.huang@citi.com黄凯伦 yiming.li@citi.com李一铭，CFA 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。数据来源：dataCentral，摩根大通研究部 RELATED: 同方 (002156.SZ)：2026年第二季度净利润同比增长超4倍，环比增长 JCET集团 (600584.SS)：业绩电话会议要点：世俗需求可持续，资本开支增加 大中华区半导体：行业重估推动全面估值提升；模型更新 同福（002156.SZ）短期观点 牛市/熊市：同步 同福 估值 我们基于6.5倍的2027年预期市净率，将TFME的目标定价设定为80元人民币。我们相信，中国OSAT行业正进入由人工智能普及、行业供应收紧以及先进封装日益受到重视所驱动的、前所未有的上行周期，因此将TFME的估值定为溢价水平，因其作为先进封装的关键赋能者。此外，TFME也得益于来自主要客户AMD的强劲需求，有望实现强劲的增长轨迹。 风险 我们目标价位的主要下行风险包括：1）因被排除在人工智能相关业务之外而导致在主要客户处的市场份额损失；2）内存制造商将后端封装业务内部化；3）行业产能扩张后利用率下降；4）地缘政治紧张局势减少TFME海外业务的需求；5）美国出口限制限制后端设备的供应。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从通福公司获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务非投资银行、非证券相关：通福。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。 TongFu(002156.SZ)29 August 2026 薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售交易和主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司的管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对该公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险分析可在关于该目标公司的最新研究报告/笔记中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由 于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌），以绝对数值衡量。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，于已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对总回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应于 买入推荐与Catalyst Watch/STV看跌评级相对应，而卖出推荐则对应Catalyst Watch/STV看涨评级。任何未被分配至Catalyst Watch看涨、Catalyst Watch看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票均被视为Catalyst Watch/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们将Catalyst Watch/STV无观点对应于我们的评级分布表中的“持有”评级，适用于Catalyst Watch/STV看涨/看跌评级系统。然而，我们重申，我们不将“无观点”视为一种推荐。对于所有Catalyst Watch/STV看涨/看跌评级，均存在催化剂未能按预期实现及关联股价变动亦未达预期的风险。 私营公司：花旗集团开展业务所使用的法律实体不允许就本报告中提及的任何私营公司（“私营公司”）提供投资研究报告、评级、目标价或 预估。花旗研究不针对私营公司使用评级系统。本报告中关于私营公司的任何信息均基于公开信息，尽管花旗认为信息来源可靠，但其准确性和完整性并不保证。私营公司通常不受信息披露义务的约束，这可能导致公开信息较少。本报告中包含的信息可能与私营公司日后公开或以其他方式向投资者分享的信息存在差异。是否继续发布私营公司报告或在报告中包含私营公司部分，由花旗根据内部政策自行决定。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures.各司法管辖区均有规定，若建议与作者此前任何建议存在差异，则——关于同一金融工具或发行人在前12个月内已发布的建议标明变更（及日期）的期间。如需基本覆盖，请参阅本披露附录中的价格图表或评级变更历史记录，或发行人披露概要中的 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 所有花旗研究建议中，在每个月末等同于“买入”、“持有”、“卖出”的比例为... 括号内所示数据如下：2026年第二季度买入33%（63%），持有44