2023年中报点评：Q2业绩符合预期，产能利用率提升带动单吨利润恢复

23H1归母净利润7.68亿元，同比增长16.29%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2023年H1公司营收172.66亿元，同比增长21.34%;归母净利润7.68亿元，同比增长16.29%;扣非净利润6.05亿元，同比增长25.68%。2023年Q2公司实现营收93.63亿元，同比增加18.5%，环比增长18.48%;归母净利润4.27亿元，同比增长5.27%，环比增长25.3%，扣非归母净利润3.53亿元，同比增长28.64%，环比增长39.63%。 23Q2出货环增15%，23年预期30%左右增长。公司上半年出货超12万吨，产量11.3万吨，产能利用率78%，其中Q2出货6.5万吨左右，同比增长25%，环比增长15%左右，高镍产品出货量占比近60%；公司客户以海外为主，海外客户出货占比70%，其中上半年出口5.2万吨（不含海外客户国内工厂），占比43%，随着海外需求稳定恢复，我们预计23年出货有望达近30万吨，实现30%左右增长。公司预计23年末将建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能，24年有望维持30%以上增长。此外，23Q1末首期年产8000吨钠电项目正式投料，年底预计建成20万吨/年磷酸铁产能，实现公司镍系、钴系、磷系、钠系四大材料体系全覆盖，且均实现大规模量产化，产品矩阵进一步丰富。 23Q2单吨扣非净利0.55万元/吨左右，产能利用率恢复推动环比增长。 盈利端，公司上半年出口海外单价12万元/吨，毛利率16.8%，远高于国内8%的毛利率水平，盈利优势明显；我们测算23Q2单吨扣非利润0.55万元左右，环比增长20%，主要系产能利用率提升、一体化比例提升及辅材降价所致。公司印尼5.5万吨RKEF项目已建成，全年有望贡献3万吨左右出货，钦州基地全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF产线进入产能爬坡阶段，下半年镍冶炼开始起量，伴随硫酸镍后端自供比例进一步提升，单位盈利有望稳中有升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增33%/37%/32%，对应23-25年19x/14x/11xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 23H1归母净利润7.68亿元，同比增长16.29%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2023年H1公司营收172.66亿元，同比增长21.34%;归母净利润7.68亿元，同比增长16.29%;扣非净利润6.05亿元，同比增长25.68%; 23H1毛利率为11.1%，同比持平； 销售净利率为4.89%，同比增加0.24pct。公司此前预告归母净利润7.3-8.3亿元，中报处于业绩预告中值，符合市场预期。 23Q2归母净利润4.27亿元，同比增长5.27%，符合市场预期。2023年Q2公司实现营收93.63亿元，同比增加18.5%，环比增长18.48%;归母净利润4.27亿元，同比增长5.27%，环比增长25.3%，扣非归母净利润3.53亿元，同比增长28.64%，环比增长39.63%。盈利能力方面，23Q2毛利率为10.99%，同比下降0.02pct，环比下降0.23pct; 归母净利率4.56%，同比下降0.57pct，环比增长0.25pct；扣非净利率3.77%，同比提升0.3pct，环比提升0.57pct。 图1：公司分季度业绩拆分（百万元） 图2：公司分季度盈利能力 23H1公司三元前驱体和四氧化三钴收入同比下降，韩国地区收入同比增长。分业务看，2023年H1公司三元前驱体营收112.84亿元，同比下降3.64%，毛利率16.16%，同比增长4.27pct；四氧化三钴营收14.30亿元，同比下降27.07%，毛利率5.20%，同比下降1.89pct。分地区看，2023年H1公司中国大陆区域营收104.33亿元，同比增长5.07%，毛利率8.02%，同比下降1.59pct；韩国区域营收37.49亿元，同比增长79.46%，毛利率16.40%，同比增长0.15pct；其他国家区域营收30.84亿元，同比增长39.48%，毛利率17.52%，同比增长3.01pct。 图3：公司分业务拆分 图4：公司分区域拆分 23Q2出货环增15%，23年预期30%左右增长。公司上半年出货超12万吨，产量11.3万吨，产能利用率78%，其中Q2出货6.5万吨左右，同比增长25%，环比增长15%左右，高镍产品出货量占比近60%；公司客户以海外为主，海外客户出货占比70%，其中上半年出口5.2万吨（不含海外客户国内工厂），占比43%，随着海外需求稳定恢复，我们预计23年出货有望达近30万吨，实现30%左右增长。公司预计23年末将建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能，24年有望维持30%以上增长。此外，23Q1末首期年产8000吨钠电项目正式投料，年底预计建成20万吨/年磷酸铁产能，实现公司镍系、钴系、磷系、钠系四大材料体系全覆盖，且均实现大规模量产化，产品矩阵进一步丰富。 图5：公司产销情况 23Q2单吨扣非净利0.55万元/吨左右，产能利用率恢复推动环比增长。盈利端，公司上半年出口海外单价12万元/吨，毛利率16.8%，远高于国内8%的毛利率水平，盈利优势明显；我们测算23Q2单吨扣非利润0.55万元左右，环比增长20%，主要系产能利用率提升、一体化比例提升及辅材降价所致。公司印尼5.5万吨RKEF项目已建成，全年有望贡献3万吨左右出货，钦州基地全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF产线进入产能爬坡阶段，下半年镍冶炼开始起量，伴随硫酸镍后端自供比例进一步提升，单位盈利有望稳中有升。 Q2费用控制良好，费用率同环比下降。2023年H1公司期间费用合计9.83亿元，同比增长9.32%，费用率为5.69%，同比下降0.63pct。2023Q2期间费用合计4.68亿元，同比下降8.99%，环比下降9.08%，期间费用率为5%，同比下降1.51pct，环比降1.52pct; 销售费用0.17亿元，销售费用率0.18%，同比增0.05pct，环比降0.02pct;管理费用1.67亿元，管理费用率1.79%，同比增0.22pct，环比降0.16pct;财务费用0.67亿元，财务费用率0.72%，同比降1.45pct，环比降0.66pct;研发费用2.17亿元，研发费用率2.31%，同比降0.34pct，环比降0.67pct。公司2023Q2计提资产减值损失0.27亿元，转回信用减值损失0.02亿元。 图6：公司分季度费用情况 存货较年初下降，经营性现金流同环比转正。23H1公司存货为71.92亿元，较年初下降25.24%;应收账款51.6亿元，较年初增长16.31%;期末公司合同负债0.71亿元，较年初下降18.09%。23H1公司经营活动净现金流净额为9.17亿元，同比上升123.41%; 投资活动净现金流净额为-43.38亿元，同比上升2.42%；资本开支为25.80亿元，同比下降13.74%;账面现金为129.87亿元，较年初下降14.83%，短期借款41.07亿元，较年初下降35.13%。 投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增33%/37%/32%，对应23-25年19x/14x/11xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。