HASHKEY HLDGS（03887.HK）2026年半年报点评：交易量逆势增长，经调整亏损收窄

综合金融2026年08月31日 推荐（维持）目标价：3.89港元当前价：2.63港元 HASHKEY HLDGS（03887.HK）2026年半年报点评 交易量逆势增长，经调整亏损收窄 事项： 华创证券研究所 HASHKEY HLDGS公布2026年半年报。2026上半年实现总收入3.43亿港元，同比+20.6%；半年度经调整亏损3.15亿港元，同比收窄21.0%。评论： 证券分析师：崔祎晴邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com执业编号：S0360525120006 2026H1实现收入3.43亿港元，交易促成服务、链上服务、资产管理服务收入占比分别为78.2%、10.5%、11.3%，同比分别+10.2pct、-8.2pct、-2.0pct。毛利2.08亿港元（同比+12.5%），毛利率60.6%（同比-4.4pct），主要由于产品结构变动所致，三大业务毛利率分别为50.1%、96.5%、100.0%。2026H1亏损6.95亿港元，亏损同比扩大；经调整亏损为3.15亿港元，同比收窄21.0%。 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 交易促成服务：交易量逆势扩张。2026H1，交易促成服务实现收入2.68亿港元（同比+38.6%），收入占比78.2%。上半年市场环境低迷的情况下，公司交易量实现逆势扩张。2026H1，平台交易量达2822亿港元（同比+31.8%）。从地区结构上看，香港占据主导地位，2026H1香港全年交易量达2517亿港元（占比89.2%）。26H1，中东站正式运营并实现交易量52亿港元，环比2025H2增长超过5倍。从客户类型上看，机构客户重要性提升，交易量同比+58.8%至2315亿港元，占总交易量比重提升至82.0%；Omnibus客户持续增长。 公司基本数据 总股本(万股)276,606.84已上市流通股(万股)276,432.04总市值(亿港元)72.89流通市值(亿港元)72.84资产负债率(%)35.13每股净资产(元)0.7612个月内最高/最低价(港元)7.75/1.65 链上服务：短期收入承压，长期看RWA打开增长空间。2026H1，链上服务实现收入0.36亿港元（同比-32.4%），主要受到市场下行、链上质押平均资产规模回落的影响。公司主动优化质押服务组合、退出部分低收益项目。链上RWA商业化进程加速，截至26H1资产总价值达26.8亿港元（同比+167.8%）。2026年4月发布HSK链白皮书2.0，明确HSK Chain作为机构级区块链的技术定位，聚焦RWA代币化、AI智能支付两大核心场景，上半年已落地房地产RWA、受监管白银RWA等项目；未来收入模式将从传统质押收入扩展至技术服务费、资产发行、链上结算、生态合作收入，或为公司第二增长曲线的重要组成部分。 资产管理服务：产品持续丰富、业务边界持续拓展。2026H1，资产管理服务实现收入0.39亿港元（同比+2.8%），截至2026H1在管资产规模达59.41亿港元。公司持续推进VC基金存量项目的退出，多元化产品探索方面亦取得积极进展。2026年上半年陆续推出稳定币及比特币稳健理财产品、行业首支比特币算力基金，市场反应积极；同时积极拓展日本等市场，与当地公司合作探索比特币借贷等多元化业务模式，进一步优化收益结构。 投资建议：公司稳居香港合规数字资产市场龙头，从交易平台向数字金融基础设施持续演进。26H1公司经调整亏损收窄，体现经营韧性。交易业务作为业务基本盘，26H1逆势扩张，客户结构持续优化，Omnibus模式具备全球化推广潜力；链上与RWA业务依托HashKey链技术优势与监管红利，后续随关键地区代币化进程取得进展，预计将推动公司相关业务商业化提速。同时公司将稳妥推进回购计划，创造长期价值。基于目前各项业务情况调整盈利预测，我给予2026/2027/2028年EPS预期-0.32/-0.12/-0.02港元（前值：-0.25 /-0.10/-0.03港元），SPS预期0.32/0.43/0.57港元（前值：0.39/0.61/0.94港元）。给予公司2026年12倍PS目标估值，对应目标价为3.89港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《HASHKEY HLDGS（03887.HK）2025年报点评：合规龙头优势巩固，RWA+AI布局打开增长空间》2026-03-29《HASHKEY HLDGS（03887.HK）深度研究报告：香港合规虚拟资产交易所龙头，布局数字资产生态全链路》2026-03-04 风险提示：数字资产价格大幅波动风险、监管变动、行业竞争加剧导致公司不能维持现有地位。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 组长、高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所