传统业务稳健，九木盈利改善

业绩简评

公司2026年半年度报告显示，上半年营收113.20亿元，同比增长4.7%；归母净利润5.86亿元，同比增长5.1%。扣非后归母净利润同比基本持平（+0.02%），Q2收入57.89亿元，同比增长4.05%；归母净利润2.49亿元，同比增长4.07%。

经营分析

• 传统核心业务：营收同比基本持平，内部结构持续优化。书写工具和学生文具分别实现4.07%和2.52%的收入增长，办公文具同比微降1.51%。传统业务整体毛利率提升1.15个百分点至35.30%，其中书写工具毛利率提升2.21个百分点。
• 科力普、九木杂物社：合计收入同比增长7%。科力普（办公直销）实现营收65.30亿元，同比增长6.5%；九木杂物社实现营收8.76亿元，同比增长15.9%，全国门店数量近900家。晨光生活馆板块上半年净利润576.78万元，盈利改善。
• 分渠道和地区：线上及海外业务短期承压。线上渠道营收5.62亿元，同比增1.1%，增速放缓；海外市场营收5.45亿元，同比下滑2.22%。
• 盈利能力与股东回报：毛利率稳健，高分红高回购彰显价值。传统核心业务毛利率提升有效对冲低毛利业务影响，整体毛利率保持稳定。费用端，销售/管理/研发费用率分别为8.62%/4.06%/0.86%，同比+0.44pct/-0.28pct/-0.02pct。公司完成2025年度9.15亿元现金分红（占比70%），并实施新一轮5-10亿元股份回购计划，已回购2.4亿元。

盈利预测、估值与评级

预计26-28年公司归母净利分别为13.97、15.10、16.43亿元，同比+6.7%/+8.1%/+8.8%。当前股价对应PE分别为19、18、16倍，维持“买入”评级。

风险提示

传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期。