传统核心逆势稳健增长，科力普经营平稳，九木增长靓丽

晨光股份（603899.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 传统核心逆势稳健增长，科力普经营平稳，九木增长靓丽 公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入110.5亿元（同比+11.0%），归母净利润6.3亿元（同比+4.7%）；单Q2收入实现收入55.7亿元（同比+9.6%）， 买入（维持） 股票信息 归母净利润2.5亿元（同比-6.6%），剔除科力普Q2计提的股权激励支付费用0.47 行业前次评级 文娱用品买入 08月28日收盘价（元） 25.83 总市值（百万元） 23,862.49 总股本（百万股） 923.83 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 3.22 股价走势 晨光股份 沪深300 亿元，归母净利润同比+10.6%，基本符合预期，消费承压环境下逆势稳健增长，竞争优势凸显。 传统核心稳健增长，渠道升级逐步推进。根据我们测算，公司24H1传统核心业务 （总收入-生活馆-科力普）实现收入约42亿元（同比+9%），净利率13%左右（同 比+1pct）；单Q2传统核心收入20亿元（同比+6%），净利率11%+（同比+1pct+）。分品类来看，24Q2书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.73/7.14/8.56亿元（同比+13.0%/-0.3%/+4.7%），毛利率分别为42.3%/36.3%/23.7%（同比-0.7pct/基本持平/+0.7pct）。国内市场延续需求弱势，产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，聚焦经典畅销一盘货，持续丰富、优化产品结构，毛利率、净利率稳步提升。此外，公司渠道端深耕传统渠道、推动数字化赋能，同时积极推动直销&线上渠道占比提升，晨光科技24H1实现收入4.83亿元（同比+30.5%）， 单Q2实现收入2.36亿元（同比+28.3%），提高渠道占有率及渠道效率。海外业务方面，深耕非洲和东南亚市场，因地制宜地开发本地化产品，持续提升核心产品上柜率。 科力普经营平稳，九木延续高增。 科力普：24H1科力普实现收入61.20亿元（同比+11.4%），毛利率7.1% （同比-0.6pct），实现净利润1.32亿元、净利率2.2%，剔除股权激励费用 支付影响，实际净利润为1.79亿元、净利率2.9%（同比-0.4pct），盈利能力保持稳定；单Q2实现收入31.73亿元（同比+11.2%），增长稳健。公司持续提升中后台数字化、仓储配送能力，重点聚焦电力、能源和金融板块，同时进行增资扩股、进一步调动核心员工积极性。 九木：24H1生活馆（含九木）收入7.28亿元（同比+20%），其中九木收入 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-042024-08 作者 6.90亿元（同比+22%）、实现净利润0.09亿元；单Q2生活馆（含九木）收入3.57亿元（同比+19%），其中九木收入3.42亿元（同比+21%）。今年以来九木门店数量增加53家至671家（Q2增加32家），生活馆减少3家至38家（Q2减少1家）。门店数量稳步拓展，在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察&服务等方面继续提升，会员体量超千万、经营良性。 毛利率保持稳定，费用基本稳定。24Q2公司毛利率为18.7%（同比-0.7pct），归 母净利率4.6%（同比-0.8pct），24Q2销售/管理/研发费用率分别为 7.3%/4.7%/0.8%（同比-0.1pct/+0.3pct/基本持平）。展望未来，伴随公司产品& 渠道结构逐步升级，盈利能力预计保持稳健。 现金流改善，营运能力表现稳定。公司24Q2产生净经营现金流为6.66亿元（同比+1.25亿元），现金流健康。营运能力方面，截至24Q2末，公司应收账款周转天数为64天（同比+5天），应付账款周转天数92天（同比+6天），存货周转天 数31天（同比-2天），营运能力保持稳定。 盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.5亿元、19.0亿元、21.8亿元，对应PE为14.5X、12.6X、11.0X，维持“买入”评级。 风险提示：线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预 期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,996 23,351 26,190 29,703 34,076 增长率yoy（%） 13.6 16.8 12.2 13.4 14.7 归母净利润（百万元） 1,282 1,527 1,651 1,901 2,178 增长率yoy（%） -15.5 19.1 8.1 15.2 14.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.39 1.65 1.79 2.06 2.36 净资产收益率（%） 18.7 19.7 18.3 18.5 18.4 P/E（倍） 18.6 15.6 14.5 12.6 11.0 P/B（倍） 3.5 3.0 2.7 2.4 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《晨光股份（603899.SH）：传统核心稳健恢复，产品&渠道改革升级》2024-04-28 2、《晨光股份（603899.SH）：传统核心恢复、九木杂物社绽放》2024-03-31 3、《晨光股份（603899.SH）：传统业务稳健复苏，科力普增长阶段性回落，零售大店延续扩张》2023-10- 28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9998 12277 13300 15714 18016 营业收入 19996 23351 26190 29703 34076 现金 3363 5239 5563 7097 8304 营业成本 16124 18947 21397 24324 28014 应收票据及应收账款 2994 3626 3799 4621 5039 营业税金及附加 76 97 102 116 134 其他应收款 209 226 262 292 343 营业费用 1358 1550 1763 1946 2157 预付账款 83 73 102 96 132 管理费用 794 817 917 974 1073 存货 1625 1578 2039 2073 2663 研发费用 184 178 196 208 221 其他流动资产 1723 1534 1534 1534 1534 财务费用 -41 -55 -150 -178 -219 非流动资产 3025 3037 3131 3288 3468 资产减值损失 -19 12 0 0 0 长期投资 40 37 33 28 23 其他收益 86 97 0 0 0 固定资产 1744 1635 1761 1918 2084 公允价值变动收益 32 27 32 33 31 无形资产 418 447 478 490 508 投资净收益 0 -4 2 1 0 其他非流动资产 823 918 858 852 853 资产处置收益 0 4 0 0 0 资产总计 13023 15314 16431 19001 21484 营业利润 1608 1931 2000 2347 2726 流动负债 5414 6534 6696 7845 8621 营业外收入 69 60 89 79 74 短期借款 189 190 190 190 190 营业外支出 12 11 15 14 13 应付票据及应付账款 3999 4854 5143 6222 6868 利润总额 1665 1979 2073 2412 2786 其他流动负债 1226 1490 1363 1433 1563 所得税 310 336 371 428 496 非流动负债 357 429 423 417 411 净利润 1355 1644 1702 1983 2291 长期借款 0 30 24 18 13 少数股东损益 73 117 52 82 113 其他非流动负债 357 399 399 399 399 归属母公司净利润 1282 1527 1651 1901 2178 负债合计 5770 6963 7119 8262 9033 EBITDA 1891 2140 2187 2476 2854 少数股东权益 403 518 570 652 765 EPS（元） 1.39 1.65 1.79 2.06 2.36 股本 927 927 927 927 927 资本公积 428 373 373 373 373 主要财务比率 留存收益 5687 6751 7780 8965 10314 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6849 7833 8743 10088 11687 成长能力 负债和股东权益 13023 15314 16431 19001 21484 营业收入(%) 13.6 16.8 12.2 13.4 14.7 营业利润(%) -9.7 20.0 3.6 17.4 16.1 归属于母公司净利润(%) -15.5 19.1 8.1 15.2 14.6 获利能力毛利率(%) 19.4 18.9 18.3 18.1 17.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.4 6.5 6.3 6.4 6.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.7 19.7 18.3 18.5 18.4 经营活动现金流 1352 2617 1461 2283 2009 ROIC(%) 17.3 17.9 17.2 17.4 17.4 净利润 1355 1644 1702 1983 2291 偿债能力 折旧摊销 315 304 264 242 286 资产负债率(%) 44.3 45.5 43.3 43.5 42.0 财务费用 -41 -55 -150 -178 -219 净负债比率(%) -38.5 -54.6 -54.9 -61.9 -63.1 投资损失 0 4 -2 -1 0 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.0 2.1 营运资金变动 -517 413 -322 269 -318 速动比率 1.5 1.6 1.6 1.7 1.8 其他经营现金流 239 307 -32 -33 -31 营运能力 投资活动现金流 -151 30 -323 -365 -436 总资产周转率 1.6 1.6 1.7 1.7 1.7 资本支出 163 208 98 161 186 应收账款周转率 8.4 7.1 7.1 7.1 7.1 长期投资 -5 228 5 5 6 应付账款周转率 4.7 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 6 467 -221 -199 -245 每股指标（元） 筹资活动现金流 -922 -771 -814 -384 -366 每股收益(最新摊薄) 1.39 1.65 1.79 2.06 2.36 短期借款 9 1 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.46 2.83 1.58 2.47 2.17 长期借款 0 30 -6 -6 -6 每股净资产(最新摊薄) 7.41 8.48 9.46 10.92 12.65 普通股增加 -1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -26 -55 0 0 0 P/E 18.6 15.6 14.5 12.6 11.0 其他筹资现金流 -905 -747 -808 -378 -360 P/B 3.5 3.0 2.7 2.4 2.0 现金净增加额 2