业绩稳健增长，全域算力与Token生产能力增强

投资评级：维持“买入”评级。理由：考虑研发投入加大及IIC项目的影响，下调公司2026-2028年归母净利润预测为7.88、10.00、13.34亿元（原值为9.03、11.80、15.40亿元），EPS分别为0.77、0.98、1.31元/股，当前股价对应PE分别31.1、24.5、18.4倍。公司业务与AI深度融合，全域算力与Token生产能力持续增强。

业绩稳健增长，自有品牌业务高速增长：

• 2026H1公司实现营业收入869.19亿元，同比增长21.41%；归母净利润4.96亿元，同比增长16.34%；扣非归母净利润4.52亿元，同比增长3.61%。
• Q2单季度营业收入463.61亿元，同比增长16.47%；归母净利润2.60亿元，同比增长24.37%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长3.06%。
• 分业务来看：
  • 自有品牌算力基础设施产品业务：营业收入65.7亿元，同比增长111.7%，税后净利润8037.8万元，同比增长34.9%。
  • 数云服务及软件业务：营业收入17.3亿元，同比增长5.4%，税后净利润3604.5万元，同比增长1.9%。
  • IT分销及增值服务业务：营业收入793.7亿元，同比增长16.1%，税后净利润4.7亿元。
• 综合毛利率为3.25%，同比下降0.24个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.14%、0.22%、0.22%，同比下降0.30、0.05、0.04个百分点。

各项业务与AI深度融合，全域算力与Token生产能力持续增强：

• 2026H1公司AI业务（包括自有品牌和数云业务）实现营业收入83.0亿元，同比增长74.9%；IT分销及增值服务业务中AI生态业务营业收入达306.7亿元，同比增长134.9%。
• 神州鲲泰推出KunTai A989 I3超节点服务器及KunTaiPoD2000 A3液冷超节点整机柜，持续迭代训推一体服务器、推出AI推理工作站，推动产品能力从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，强化全域算力产品能力的持续迭代升级，Token规模化生产能力持续增强。

风险提示：供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。