民企出海/钢结构/洁净室是中报高景气方向

核心观点

近期固投发力信号密集释放，看好后续固投预期回暖，同时继续看好洁净室等科技品种反弹。本周建筑板块上涨1.80%，大幅跑赢大盘，小市值品种反弹幅度较大，与固投相关的低估值品种整体修复。

行情回顾

本周建筑指数上涨1.80%，沪深300板块下跌0.21%，建筑板块跑赢大盘2.01pct。园林工程、基建建设板块涨幅靠前，个股中涨幅较为靠前的有华阳国际(+30%)、镇海股份(+20%)、ST花王(+16%)、美芝股份(+14%)、迪尔化工(+14%)等。

推荐组合

鸿路钢构，精工钢构，利柏特，柏诚股份，中国建筑，江河集团

风险提示

基建和地产投资超预期下行；价格上涨及订单落地不及预期；下游制造业资本开支不及预期。

中报总结

1. 钢结构及出海龙头业绩表现较好：鸿路钢构量利齐升逻辑持续兑现，江河集团海外收入增长超预期。
2. 建筑国央企总体较弱：四川路桥得益于Q2结转加速，业绩高增超预期，其他央国企在收入及业绩规模上均有不同程度的承压。中国建筑、山东路桥等公司收入规模及业绩均下滑较为明显；中材国际、中国中铁、中国电建等海外业务占比较大的企业，受汇兑损失影响较大。
3. 现金流表现分化：中国建筑、中国电建现金流同比好转较为明显，中国中铁、山东路桥同比流出有所增多。
4. 成长板块：海外洁净室保持收入业绩高增，国内洁净室订单端已呈现高景气，收入利润仍有待兑现；煤化工相关品种，东华科技、三维化学，上半年收入结转偏弱，但均表示下半年订单和收入有望展现高弹性；核电模块化龙头利柏特，受去年订单较差影响，上半年业绩承压，且核电上半年招标不及预期，但8月后核电新机组核准落地，预计利柏特下半年有望展现订单高弹性，对明年业绩产生积极影响。

投资建议

1. 看好固投改善，推荐钢结构龙头：国内钢结构市场处于需求逐步复苏的态势，核心驱动力是国内储能、造船等高技术制造业和海外业务。行业前期供给侧出清较好，当前钢结构加工费已有上涨趋势，龙头公司有望呈现吨净利和量同比加速的态势。海外钢结构受益于东南亚等地较好的制造业及公共基础设施资本开支需求，中长期看需求仍存，冲突后需求有望加速恢复，对龙头业绩和估值形成提振。
2. 重视多重催化下的建筑+化工板块：国内煤化工替代与能源安全的战略诉求进一步强化，“十五五”开局年煤化工订单更具落地性，海外、新疆煤化工及绿色氢氨醇等新兴领域投资项目有望加速落地，有望使得化工工程公司工程业务稳中向好。此外，中国化学、三维化学、东华科技、东南网架均有布局化工品实业板块，受益产品价格上涨利润有望好转。
3. 看好基建央企重估逻辑贯穿全年：相对其他周期品种滞涨是低估值建筑蓝筹获得关注的潜在因素，而基建基本面相对好转，叠加多元化业务价值重估为建筑央企重估创造了条件。此前，受益于矿产资源业务带动，中国中铁关注度明显提升，而近期中国化学、中国能建则分别受益于化工品涨价和绿色氢氨醇主题带动。后续业务相对传统的基建央企同样具备重估条件。
4. 能源安全自主可控逻辑下，看好新能源建设板块：“十五五”规划提到将建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地等一系列万亿级重大能源工程。重点关注在新能源建设具有丰富经验的中国电建、中国能建等。此外，《规划》提到“布局发展绿色氢氨醇，积极推进光热发电。”建议关注在绿醇工程具有丰富施工设计经验的中国能建、东华科技等。
5. 高景气专业工程赛道仍值得重点关注：民企出海：民营龙头经过在海外多年的长期耕耘，在钢结构、幕墙、装饰等专业工程领域具有较好的品牌优势，而海外工程市场的竞争格局和商业模式相比国内更好，未来出海民企龙头有望受益于海外较好的基建前景，推荐江河集团，精工钢构。核电高景气：核电当前每年的机组审批量维持在历史高位的10台附近，但审批品种显著变化，华龙一号2.0的占比有望显著提升。利柏特深度参与了华龙一号2.0的模块化设计，未来有望在对应的项目中拿到较大份额。洁净室板块：当前AI的商业模式正在被持续验证，全球半导体产业链正处于资本开支的上行周期，海外链条来看，此前台积电和美光扩产为台系洁净室公司带来了较好的订单和业绩，随着产业景气度持续高涨，未来可能更多海外半导体龙头宣布扩产，带动需求进一步抬升，而海外洁净室的供给当前仍处于紧张状态。国产半导体链条的扩产有望快速增长。当前国产算力芯片对大模型的适配度正快速提升，且国内存储供给同样紧缺，后续算力芯片、存储等下游扩产，均有望对国内洁净室形成有效拉动，存在需求超预期的可能。国内洁净室的竞争相对激烈，但央国企反内卷大背景下，行业的生态有望改善。