如何看待金铜油共振的持续性 20260830

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年6月末至今金铜油共振走强，共同受益于地缘风险抬升、海外流动性阶段顺风期、全球供应链脆弱性及美元信用削弱，反映去美元化逻辑持续。 二、黄金相关分析 1. 2026年8月金价突破低位震荡区间，八月下旬触及4700美元/盎司关口；金融属性方面，联储加息预期收敛、美元强势基础转弱为金价提供支撑；货币属性方面，美债规模触及40万亿美元、财政赤字扩张、特朗普干预美联储独立性强化去美元化，中国央行7月增持黄金64万盎司，为2024年10月重启购金以来最大月度买入量，全球AI板块调整后部分资金转向黄金配置。 2. 黄金与美债利率关联呈非对称性：利率上行对黄金利空有限，利率温和下行才会明显利多，2015-2018年加息周期中金价录微幅正收益，2022年11月加息末期金价止跌企稳。 3. 展望：黄金有望进一步上涨，乐观情境或触及5000美元/盎司，当前黄金ETF波动率未达过热区间，仍以反弹视角看待。三、铜相关分析 1. 2026年初至今铜价涨近15%，接近历史前高；核心支撑因素包括美国铜关税预期博弈、供给结构性约束、高需求景气度。 2. 供给端：智利二季度铜产量同比降7.7%，创2007年以来新低，8月铜精矿加工费TC跌至负181美元/干吨，冶炼厂为原料相互竞争；需求端：美国铜库消比低位显示经济景气，叠加AI新能源需求提升，铜价难有深度回调。 3. 关注后续美国铜关税落地节奏。 四、原油相关分析 1. 2026年6-8月布油先跌后涨至90美元/桶，年内中枢难系统性下移，核心驱动为美伊地缘冲突。 2. 供给端：美国战略石油储备（SPR）库存降至2.9亿桶，为1982年以来最低；霍尔木兹海峡通过游轮数维持低位，运力紧张；技术面：2026年2月下旬布油月线MACD金叉，历史规律显示中期油价走强概率大。 3. 展望：若美伊对峙僵持，油价或在80-90美元/桶区间震荡；若海峡封锁超预期，油价或创新高；若双方重启谈判，油价或回落至70美元/桶附近，库存低位托举下行空间有限。五、风险与关注 1. 海外机构预测或存在误差。2. 高油价可能抑制工业生产需求。3. 美伊地缘因素可能强化美联储货币政策不确定性。 二、音频原文（转写） 各位投资者朋友，大家早上好，欢迎来到东吴宏观经济早班车啊。我是东吴宏观资产配置负责人李佩。那么今天呢，我们来聊一聊如何看待金铜油共振的持续性。呃，我们看到呢，二零二六年啊，六月末至今呢，黄金原油和铜是整体共振走强。 那么我们认为三者呢，是共同受益于地缘风险溢价抬升与海外流动性的接。段顺风期啊，也折射出全球供应链的脆弱性与美元信用的削弱。那么国际金价呢，是在八月下旬触及四千七百美元每盎司关口啊。那么联储加息预期的收敛呢，叠加每日联合干预日元汇率啊，美元的强势基础呢，阶段转弱。 那么美国财政赤字的可持续性担忧以及美联储独立性的削弱呢，啊也是成为核心催化啊。同时中国央行增持黄金。至外储占比百分之九。啊，去美元化逻辑持续。 那么AI板块呢，也是驱动资金外移。其中 S P D R黄金E T F呢是在三季度转为净流入。呃，那么铜方面呢，我们看到年初至今涨进。百分之十五。 啊，也是接近历史前高。那么铜价的稳健走强呢，主要源于美国对铜关税预期的一个博弈。啊，供给结构性约束以及 高需求景气度 铜冶炼厂粗炼废TC下行 啊，以及这个地缘因素带来的战略。略资源溢价的多重共振。 那么我们认为呢，同关税。落地之前呢。预计这个铜价难有深度回调。那么原油方面呢，我们看到布油是在六至八月呈现微型走势。 那么。每一局是反复啊，使得这个油价先跌后涨至九十美元每桶。那么霍尔木兹海峡呢？通行呢是叫 啊，高峰期压缩过半。 啊，我们看到这个美国战略石油储备库存F P R也是创了一九八二年以来的新低。那么同时从技术面看我们。其实在今年二月就发现啊，布伦特原油的这个月线MACD是呈现金叉形态。啊，那从历史规律来看呢？ 啊 就是未来中期油价可能中枢难大幅下移。那么具体来看黄金方面。啊，展望我们认为啊多重属性。提振之下呢，反弹是 啊，有望更上台阶的。 呃，首先 啊，如何理解八月金价是呃 突然突破了这个低位的震荡区间呢，我们看到八月五日黄金是在技术面上。啊，向上突破低位运行区间。那经过二季度的震荡降波。黄金的这个投机筹码是明显下降。 啊，而且技术面周期MACD是在八月二十一日确认金叉形态。啊，首先从金融属性维度 啊，我们看到美元流动性呢是在八月转向顺风期。七月FOMC议席会议呢结束后 年内联储加息概率是收敛啊，形成一个边际的利多。啊，同时七月美国劳动力市场与通胀数据边际降温。 美元和美债利率的强势基础转弱。啊，这个七月末每日联合干预。啊，提振日元汇率呢，也反映出贝森特愿意配合。日本。 啊，对，这个美元适度区别。啊，虽然 日本经济本身的这个结构性问题呢，可能决定了日元的。中长期运行趋势。而是异变男生。 但是美元的阶段回落呢，也是为黄金提供了支撑。第二个就是货币属性角度。啊，我们认为去美元化逻辑仍未 明显松动。啊，美国财政呃问题以及这个美联储独立性的削弱呢。 啊，成为金价上行的核心催化。我们看到至今年八月末，美债总规模啊是触及。四十万亿美元的关口，也是接近二零幺五年七月。当然没法按上调至四十一万亿美元的债务上限规模啊。 那么由于我们看到美国经济的温和增长格局呢，其实并不支持美债利率啊大幅下行啊。同时呢，特朗普对美联储独立性的干预信号呢又明显增多。我们看到八月十九日，美国财政部是提出增加回购规模，那么海外长端利率呢上行斜率开始放缓啊，但是此举。更类似缓兵之计啊，我们看到这个啊财政问题啊其实还是比较棘手的啊。 因为其实2026财年截至6月的这个累计财政赤字呢，呃，已经是达到1.37万亿美元，也是超过了美国2025财年的这个累计赤字同期。那么截至2026年6月，我们看到美元占全球央行外储比重呢是百分之五十七。另外从供需层面看啊，中国央行是在低位加码购金。啊，七月末中国央行的黄金储备为七千六百零八万次，环比增加六十四。 万盎司也是2024年10月重启购金周期以来的最大月度买入量。七月全球AI板块的调整，对科技高拥挤度和蓄势的二阶岛博弈定价啊，部分止盈资金呢可能转向配置黄金。我们看到以上官方储备和市场资金行为呢，也是侧面印证了贵金属情绪的回暖。呃，但展望来看，我们认为当前黄金ETF波动率呢仍未升至过热区间。 啊 我们整体是以反弹。看待，但是乐观情境下呢，我们认为金价还是有望。啊，触及 五千美元每盎司。如何理解美债利率上行和金价上涨共存？ 呃，其实 啊，在我们的框架下，黄金的定价并非由单一因素决定。呃，从主导传统框架的这个金融属性理解。啊，黄金作为不生息资产。他通常受孕弱。 或者美债利率下行啊，但通过观察2004年至2005年、2005年至2018年、2022年11月至2023年6月等窗口期，我们发现金价并非和美债利率完全呈现负向性啊，甚至可能在利率上行时不跌反涨。整体来看啊，美债利率跟黄金的关系呢，其实是呈现非对称性的，就是啊，利率上行并对黄金利空，但是。是利率温和下行，对黄金是会明显形成利多的。啊，比如说2013年我们看到伯南克主席是提出缩减购债，啊，向市场逐步释放退出QE的紧缩信号，那么金价呢，是在2011年三季度至2012年三季度，啊，高位震荡一年后步入正式的下行期，至2015年末，啊，这个伦敦金回撤45%，啊，从1900。 美元左右啊，回撤是 一千零五十美元。啊，那么 二零一五年十二月联储才开启加息周期，但此时金价表现利空出境。那么一五年至一八年的三年加息周期中，金价反而是录的微幅的正收益。那么再以2022年11月为例。 啊，我们看到当时美联储加息正处最激进的阶段。那么金价开始。啊，止跌企稳。对金融属性的。 呃，这个利空呢是逐步钝化。同月呢，中国央行是开启本轮。购金周期叠加二零二二年三月俄乌冲突在俄的美元资产被冻结 那么新兴市场央行的购金步伐呢，是提速。同时从另一层面理解啊，就是美债率的易上难下会 使得利息支出占比提高。 啊，学美信用的同时，也强化去美元化逻辑。啊 我们看到2024至2025年，美国利息支出在财政赤字中占比分别为百分之四十八和百分之五十五。超过当年国防支出的对应占比 那么同方面呢，我们看到。啊，这个 主要是有两个方面因素催化。 第一个呢是 这个美国金链铜关税预期引发全球库存趋于错配。那么七月支商所与轮铜啊这个价差呢，月均是维持三百五到三百八美元每吨。那么当月美国进口到港。啊，超二十万吨。 也是创了2014年以来的单月新高。那call max库存呢，是升至 七十四万吨的百年新高 而分离市场的库存呢，是处于多年的低位。啊，那另一方面呢，是供给端主要矿山啊频繁扰动。啊，这个智利二季度铜产量呢，是同比下降百分之七点七。 啊，创二零零七年以来的新低。那么八月。あ。铜精矿加工费TC呢是已跌至负。 一百八十一美元 干蹲。那么冶炼厂呢，是为获取原料相互竞争。那需求端我们看到同价。啊，与美国的酷烧比是负向联动。 啊，库消比低位显示经济景气。啊，这是铜价。啊，稳健上行。那么我们从美国C N T X 投资者信心指数来看，是连续走高。 叠加AI新能源需求提升。铜价呢，我们认为整体是难有深度回调。啊，后续关。注这个。 关税政策的一个落地节奏。原油方面呢，我们认为它啊首先是资产定价的一个核心变量。那么年内中枢呢可能难以系统性下移，也就是难以回到。这个民意冲突权力的水平。 那其余我们看到每一 谅解备忘录呢是存续基础动摇，那美军恢复对伊海上封锁。啊，局势逆转呢，是再度抬升油价。那不游一度回到九十美元。啊，每桶的一个高位。 那供给层面呢，美伊对峙常态化影响。中东原油出口 至2026年8月21日，美国战略石油储备SPR库存呢是较。四月高点。四点一三亿桶下降至二点九亿桶啊也是一九八二年以来的最低水平 啊，那通航情况来看呢，霍布斯海峡运力仍然是紧张的。 啊，七月十日至今，每日通过游轮数仍是维持在十艘以下。八月上旬呢，日军通过游轮上的行为。一艘左右。那从大周期的技术形态来看，我们存在二零二六年二月下旬的关。 测到。I C不有的这个月线A C D金叉形态是逐步形成。啊 从 2002年至2003年，2007年至2008年。2009年至2010年，2015年至2016年啊，2020年至2022年。 啊，一轮月线MACD金叉形态的规律来看。啊，这个意味着油价中期走强的概率是较大的。啊 此时技术面信号是走在基本面信号前面的啊，因为我们看到三月初。啊，美伊冲突爆发 啊，中中原油出口量迅速下降， 油价呢是在一周内迅速翻倍。 而这个月线金叉形态呢，是在。二月末啊。就已经形成了的。那么如果每一对峙长期僵持 海峡半封锁状态呢持续。 我们认为不油价格可能延续八十至九十美元的中枢。啊，区间运行。震荡。啊，如果曼德海峡与霍姆兹海峡封锁时长超预期。 也不排除。啊，原油价格再创新高。那如果双方呢有效的重启谈判啊，油价可能会啊回落至七十美元每桶附近。但是呢库存低位仍将托举。 其下行空间。那风险提示方面呢，需要关注一。海外机构预测或存误差 嗯，第二。高油价。 可能对工业生产需求形成抑制。三、每一地缘因素强化廉储货币政策的不确定性。好的，感谢各位投资者。那么以上呢，就是我们今天啊东吴宏观经济早班车的一个重点分享。 啊 如何看待？经同游共振的持续性。那我们下期再见。