如何看待金铜油共振的持续性20260827 原文

2026年08月28日11:17 发言人00:01各位投资者朋友，大家早上好。 发言人00:03 欢迎来到东吴宏观经济早班车，我是东吴宏观资产配置负责人李佩。 发言人00:10 今天我们来聊一聊如何看待金铜油共振的持续性。 发言人00:17 我们看到2026年6月末至今，黄金原油和同事整体共振走强。 发言人00:24 我们认为三者是共同受益于地缘风险溢价抬升与海外流动性的阶段性顺风期，也折射出全球供应链的脆弱性与美元信用的削弱。 发言人00:37 那么国际金价是在八月下旬触及4700美元美奥斯关口，那么联储加息预期的收敛，叠加美日联合干预日元汇率，美元的强势基础阶段转弱。 发言人00:51 那么美国财政赤字的可持续性担忧以及美联储独立性的削弱也是成为核心催化。 发言人00:58同时中国央行增持黄金至外储占比9%，去美元化逻辑持续。 发言人01:04 那么AI板块也是驱动资金外移，其中SPDR黄金ETF是在三季度转为净流入。 发言人01:14 同方面我们看到年初至今涨近15%，也是接近历史前高。 发言人01:20 那么铜价的稳健走强主要源于美国对潼关社预期的一个博弈，供给结构性约束以及高需求警惕度，同冶炼厂粗炼费TC下行，以及地源因素带来的战略资源议价的多重共振。 发言人01:38 我们认为同关税落地之前，预计这个同价男友深度回调。 发言人01:46 原油方面，我们看到布油是在6至8月呈现V型走势，每一局是反复，使得这个油价先跌后涨至90美元每桶。 发言人01:57 那么霍尔木兹海峡通行量是叫高峰期压缩过半，我们看到这个美国战略石油储备库存SPR也是创了1982年以来的新低。 发言人02:09同时从技术面看，我们其实在今年2月就发现，不能特原油的这个月线MACD是呈现金叉形态，那从历史规律来看就是未来中期油价可能中枢难大幅下移。 发言人02:27 那么具体来看黄金方面展望，我们认为多重属性提振之下，反弹是啊有望更上台阶的。 发言人02:37 首先如何理解八月金价是突然突破了这个低位的震荡区间呢？ 发言人02:43 我们看到8月5日黄金是在技术面上向上突破低位运行区间。 发言人02:49 那经过二季度的震荡酱波，黄金的这个投机筹码是明显下降，而且技术面周线MACD是在8月21日确认金叉形态。 发言人02:59 首先从金融属性维度，我们看到美元流动性是在八月转向顺丰期。 发言人03:05 七月FOMC议席会议结束后，年内联储加息概率是收敛，形成一个编辑的力多。 发言人03:13 同时七月美国劳动力市场与通胀数据边际降温，美元和美债利率的强势基础转弱，这个七月末每日联合干预提升日元汇率，也反映出贝森特愿意配合日本对美元适度区别。 发言人03:30 虽然日本经济本身的这个结构性问题可能决定了日元的中长期运行趋势是易变难升，但是美元的阶段回落也是为黄金提供了支撑。 发言人03:44 第二的就是货币属性角度，我们认为续美元化逻辑仍未明显松动，美国财政问题以及美联储独立性的削弱成为金价上行的核心催化。 发言人03:55 我们看到至今年8月末，美总规模是初级10万亿美元的关口，也是接近215年7月大额美法案上调至41万亿美元的债务上限规模。 发言人04:07 那么由于我们看到美国经济的温和增长格局，其实并不支持美债利率大幅下行。 发言人04:16 同时特朗普对美联储独立性的干预信号有明显增多。 发言人04:21 我们看到8月19日美国财政部是提出增加回购规模，那么海外偿单利率上行斜率开始放缓，但是此举更类似缓兵之计，我们看到这个财政问题其实还是比较棘手的，因为其实2026财年截至6月的这个累计财政赤字，已经是达到1.37万亿美元，也是超过了美国2025财年的这个累计市是同期。 发言人04:51截至2026年6月，我们看到美元占全球央行外出比数是57%。 发言人04:58另外从供需层面看啊，中国央行是在低位加码购金。 发言人05:04七月末中国央行的黄金储备为7608万24，环比增加64万24，也是2024年10月重启购金周期以来的最大月度买入量。 发言人05:17 七月全球AI板块的调整，对科技高拥挤度和叙事的二阶岛博弈定价，部分止盈资金可能转向配置黄金。 发言人05:28 我们看到以上官方储备和市场资金行为，也是侧面印证了贵金属情绪的回暖。 发言人05:34 但展望来看，我们认为当前黄金ETF波动率仍未升至过热区间，我们整体是以反弹看待。 发言人05:42 但是乐观情境下，我们认为金价还是有望触及5000美元每样子。 发言人05:52 如何理解美债利率上行和金价上涨共存，其实在我们的框架，其他黄金的定它并非由单一因素决定。 发言人06:02 从主导传统框架的这个金融属性理解，黄金作为不生息资产，它通常授予弱美元或者美债利率下行，但通过观察2004年至2005年，2015年至2018年，2022年11月至2023年6月等创口期，我们发现金价并非合美战略率完全呈现负向性，甚至可能在利率上形势不跌房涨。 发言人06:29 整体来看美债利率跟黄金的关系其实是呈现非对称性的。 发言人06:35 就是费率上行并对黄金利空，但是利率温和下行对黄金是会明显形成利多的。 发言人06:44 比如说2013年我们看到柏兰克主席是提出缩减购债，向市场逐步释放退出QE的紧缩信号。 发言人06:53 那么金价是在2011年三季度至2012年三季度高位增长一年后，步入正式的下星期。 发言人07:02 至2015年末，伦敦金回撤45%，从1900美元左右回撤至1050美元，那么2015年12月联储才开启加息周期，但此时金价表现利空出境。 发言人07:18 那么15年至18年的三年加息周期中，金价反而是录的微幅的正收益。 发言人07:24再以2022年11月为例，我们看到当时美联储加息正处最基金的阶段，那么金价开始止跌企稳，对金融属性的利空是逐步断化。 发言人07:38同月中国央行是开启本轮购金周期，叠加2022年3月欧冲突在额的美元资产被冻结，那么新兴市场央行的购金步伐是提速。 发言人07:49 同时从另一层面理解，就是美债率的易上难下会使得利息支出占比提高。 发言人07:54 虚弱美元信用的同时也强化去美元化逻辑，我们看到2024至2025年，美国利息支出在财政赤字中占比分别为48%和55%，超过当年国防支出的对应占比。 发言人08:11 那么同方面，我们看到主要是有两个方面因素催化。 发言人08:17 第一个是美国金面铜关税预期引发全球库存区域错配。 发言人08:23 那么七月知商所与仑同这个价差月均是维持350到380美元每吨。 发言人08:31 那么当月美国进口到港超20万吨，也是创了2014年以来的单月新高。 发言人08:38 Callmax库存是升至74万吨的百年新高，而分离市场的库存是处于多年的低会，另一方面是供给端主要矿山频繁扰动，这个智力二季度同产量是同比下降7.7%，创2007年以来的新低。 发言人08:58 那么八月铜金矿加工费TC是已跌至-181美元干吨。 发言人09:06 那么冶炼厂是为获取原料相互竞争。 发言人09:11 需求端我们看到同价与美国的库销比是负向联动，库销比第一位显示经济景气，此时同价稳健上行。 发言人09:21 那么我们从美国sntix投资者信息指数来看，是连续走高，叠加AI新能源需求提升，同价我们认为整体是难有深度回调，后续关注这个关税政策的一个落地节奏。 发言人09:35 原油方面我们认为它首先是资产定价的一个核心变量，那么年内中枢可能难以系统性下移的，也就是难以回到这个美益冲突权的一个水平。 发言人09:47 其实我们看到美易量解备忘录是存续基础动摇。 发言人09:51美军恢复对一海上封锁，局势逆转是再度抬升油价，不犹一度回到90美元每桶的一个高位。 发言人10:00 供给层面美一对峙常态化影响中东原油出口，至2026年8月21日，美国战略石油储备SPR库存是叫四月高点4.13一桶，下降至2.9一桶，也是1982年以来的最低水平。 发言人10:16 那通航情况来看，霍默斯海峡运力仍然是紧张的，7月10日至今每日通过邮轮数人是为是在10艘以下。 发言人10:24 八月上旬日军通过邮轮数仅为一艘左右。 发言人10:30 从大周期的技术形态来看，我们曾在2026年2月下旬的观测到S一不由的这个月线MCD基金插型开始逐步形成，从2002年至2003年，2007年至2008年，2009年至2010年，2015年至2016年，2020年至2022年，利轮月线MCD金叉形态的规律来看，这个意味着油价中期走长的概率是较大的，此时技术面信号是走在基本面信号前面的。 发言人11:03 因为我们看到3月初，每一冲突爆发，中东东源油出口量迅速下降，油价是在一周内迅速翻倍，而这个略线金沙形态是在二月末就已经形成了的。 发言人11:20 那么如果每一对峙长期僵持，海峡半封锁状态持续，我们认为布油价格可能延续80至90美元的中枢区间运行震荡。 发言人11:32 如果曼德海峡与霍木兹海峡风时长超预期，也不排除原油价格再创新高。 发言人11:38 如果双方有效的重启查判，有价可能会回落至70美元每桶附近，但是库存低位仍将托举其下行空间。 发言人11:50 风险提示方面需要关注，一海外机构预测货存误差，第二高油价可能对工业生产需求形成抑制，三每一地缘因素谈化联储货币政策的不确定性。 发言人12:03好的，感谢各位投资者。 发言人12:05 以上就是我们今天东吴宏观经济早班车的一个重点分享，如何看待金铜油共振的持续性，我们下期再见。