东吴宏观 经济早班车第134期如何看待金铜油共振的持续性

核心观点与关键数据

金铜铀共振持续性分析：

• 共振背景： 2026年6月末至今，黄金、原油和铀价格整体共振走强，主要受益于地缘风险溢价抬升与海外流动性阶段，反映全球供应链脆弱性与美元信用削弱。

• 国际金价：

  • 关键点位： 8月下旬触及4700美元/盎司。
  • 驱动因素： 联储加息预期收敛、每日联合干预日元汇率导致美元强势基础转弱；美国财政赤字可持续性担忧及美联储独立性削弱；中国央行增持黄金至外储占比9%，去美元化逻辑持续；AI板块驱动资金外溢，SPDR黄金ETF三季度转为净流入。
  • 技术面： 8月5日技术面向上突破低位震荡区间，投机筹码下降，周线ACD8月21日确认金叉形态。
  • 金融属性： 美元流动性转向顺风期，FOMC会议后加息概率收敛，通胀数据降温，美元美债利率强势基础转弱；每日联合干预日元汇率反映美元适度区贬。
  • 货币属性： 去美元化逻辑未松动，美债规模接近10万亿美元，财政赤字问题棘手，特朗普干预美联储独立性信号增多；中国央行低位加码购金，7月末储备增加64万盎司，为2024年11月重启购金周期以来最大月度买入量。
  • 供需层面： 全球AI板块调整，部分资金转向配置黄金。
  • 市场情绪： 官方储备和市场资金行为侧面印证贵金属情绪回暖。
  • 展望： 当前黄金ETF波动率未升至过热区间，以反弹看待，乐观情境下金价有望触及5000美元/盎司。
  • 美债利率与金价关系： 非对称性，利率上行对金价利空，但温和下行形成利多；历史案例显示，加息周期中金价或录微幅正收益。

• 铜价：

  • 关键点位： 年初至今涨近15%，接近历史前高。
  • 驱动因素： 美国对铜关税预期博弈；供给结构性约束，智利二季度铜产量同比下降7.7%；高需求景气度，TC下行导致冶炼厂竞争原料；地缘因素带来战略资源溢价。
  • 市场表现： 7月美国进口到港超20万吨，创2014年以来单月新高；SHFE-LME价差维持高位；LME库存处于多年低位。
  • 展望： 同关税落地之前，预计铜价难有深度回调。

• 原油：

  • 关键点位： 6-8月呈现微型走势，8月涨至90美元/桶。
  • 驱动因素： 霍尔木兹海峡通行量高峰期压缩过半；美国战略石油储备SPR库存降至1982年以来最低水平（2.9亿桶）；技术面：2月布伦特原油月线MACD金叉形态形成，历史规律显示中期油价中枢难大幅下移。
  • 地缘因素： 美伊对峙常态化影响中东原油出口，美军恢复对伊海上封锁推高油价。
  • 供给层面： 美伊对峙常态化影响中东原油出口；SPR库存低位托举油价。
  • 技术面： 布伦特原油月线MACD金叉形态形成，历史规律显示中期油价走强概率较大。
  • 展望： 若对峙长期僵持，海峡半封锁状态持续，油价可能延续80-90美元中枢区间运行；若封锁时长超预期，不油价格再创新高；若重启谈判，或回落至70美元附近，但库存低位仍将托举下行空间。

风险提示

1. 海外机构预测库存误差。
2. 高油价可能对工业生产需求形成制约。
3. 地缘因素强化紧缩货币政策的不确定性。