博迁新材AI用高端镍粉放量蓄势待发光伏铜代银产业化落地

公司上半年营收8.90亿元，同比+71.60%；归母净利润1.36亿元，同比+28.50%。按板块分，镍粉营收5.57亿元（+40.75%），毛利润1.88亿元（+27.05%），毛利率33.82%（-3.65pct）；铜粉营收1.92亿元（+260.14%），毛利润0.56亿元（+263.62%），毛利率29.02%（+0.27pct）。

公司持续投产扩建、开拓市场，上半年费用有所增长。其中汇率波动导致汇兑损益增加，财务费用1460.27万元（+2112.12%），管理费用3478.41万元（+39.79%），销售费用477.46万元（+41.54%），研发费用3168.62万元（+37.01%）；上述费用合计8584.76万元，同比增加3381.55万元，增幅64.99%。

AI用高端MLCC需求高速增长，超细纳米镍粉为核心材料之一。AI浪潮推动下，MLCC加速向超薄介电层、高堆叠层数方向迭代，其中超细纳米镍粉为其性能升级核心材料，120nm及以下镍粉需求激增。公司是全球纳米镍粉龙头，为全球极少数能量产120nm等小粒径高端镍粉的供应商，量产80nm镍粉达到全球顶尖水平，有显著的技术壁垒和议价能力。三星电机继6月接4500亿韩元AI服务器用MLCC订单之后，7月再新接价值约3000亿韩元合同，下半年高端产品出货预计将显著增加。

光伏以铜代银进程推进。PVD工艺生产的纳米级铜粉，产品颗粒纯度、粒径控制、形貌及性能一致性等方面性能好，在铜粉后续抗氧化性处理、分散性、导电性及光伏金属化界面兼容性等方面具有突出优势。BC电池铜代银技术加速推进，已进入以铜为核心的贱金属替代实质产业化阶段；随着银价上涨，TOPCon企业也有望加速贱金属替代进程。

供不应求、产能已经多轮扩张、未来有望继续增长。2025年四季度以来，公司已经进行三次产能扩张，镍粉（原粉）产能分别增加1800吨、640吨和600吨，全部投产后公司产能将从此前的不足3000吨增加至近6000吨。同时铜粉产能此前600吨，年中新增800吨。鉴于下游需求的高速增长，未来镍粉及铜粉产能将进一步扩张。

盈利预测：预计公司2026-2028年营收26.7/48.8/72.3亿元，归母净利润7.4/15.8/25.2亿元，对应PE为54/25/16倍，维持“买入”评级。