成本支撑与进口压力并存，修复反弹空间仍需谨慎

核心观点

铅期货在2026年8月经历急速探底后震荡回升，一度跌至四年低点附近，整体运行于15,200-16,300元/吨区间。核心逻辑是逢低采购及供给端相对收缩带来修复反弹，但进口窗口打开压力仍抑制反弹空间。

宏观分析

• 宏观扰动继续偏多，通胀粘性仍存，美债收益率上行，财政部干预难解市场对美债信用忧虑，AI资本开支与收益预期变化加剧风险资产波动，美元波动反复，有色板块偏强。
• 美元指数阶段转弱，有色金属震荡偏强，铅处于板块内走势较明显偏弱的品种，但也已低位有所修复。

供需分析

原料端

• 全球铅矿供应预期增长，国内铅矿产量下滑，2026年1-6月产量同比下滑6.88%。
• 铅矿进口显著增加，2026年1-7月进口量同比上升5.06%。
• 铅矿加工费持平，国产50%铅精矿9月加工费月度TC为-150元/吨，较8月持平。

供应端

• 精炼铅检修带来波动，厂库去库，2026年8月产量同比增长7.44%。
• 再生铅产量连续下滑后料有修复，2026年7月再生精铅产量环比下降12.75%，8月预期低于15万吨。
• 原生铅再生铅价差正向延续，8月原生铅较再生铅延续正向价差。

进出口

• 精炼铅净进口格局延续，2026年1-7月进口量累计156,156.31吨，同比上升670.71%。
• 国外精炼铅库存高位略降，LME铅库存406,250吨，同比上升54.76%，沪铅库存73,131吨，同比上升13.08%。

需求端

• 铅蓄电池开工修复，出口一般，2025年铅酸蓄电池出口量同比下降12.79%。
• 汽车产销增速同比下滑收窄，2026年1-7月汽车产销同比下降3.7%。
• 电动自行车销售同比转淡，消费偏好转移，2026年电动自行车不再纳入国家统一以旧换新补贴范围。
• 摩托车产销出口高增长，1-7月摩托车产销同比增长13.84%和13.27%。

供需平衡

• 全球精炼铅供应过剩，ILZSG预计2026年全球精炼铅金属供应过剩11万吨。
• 全球精炼铅过剩预期扩大，矿端供应预计改善较明显，需求增长有限将令过剩预期继续有所扩大。

季节性及技术分析

• 伦铅持仓分析，趋势暂偏空，对国内上行形成压力。
• 铅技术分析，探底回升但反弹仍易承压，上方注意16,500-16,800附近压制，下方继续关注14,800-15,000附近支撑。

结论及操作建议

• 2026年9月沪铅旺季期待仍存，关注需求拉动传导效用，外盘修复空间通过对国内进口流入制约内盘上行高度。
• 铅9月创新低后修复反弹，波动区间料主要在15,000-16,800元之间。
• 旺季到来关注需求修复印证强度，海外库存压力进口压力继续存在，关注国内需求修复韧性以及海外情况出口端相对强弱变化。
• 风险因素：美联储加息预期进一步强化；旺季不旺进一步显化；去库节奏显著不及预期；地缘因素超预期恶化对大宗商品带来的避险或供需阶段扭曲影响等。
• 风险管理建议：买方按需采购为主，若出现较明显回升情况导致进口窗口继续较大打开时，精废价差连续回落，基差转正，也可考虑卖出保值。可考虑在期权波动率较低情况下用买权进行部分风险管理。