聚烯烃日报：PP估值面临修复压力，进口窗口限制反弹空间

期货研究报告|聚烯烃日报2023-07-19 低库存强基差，聚烯烃低位震荡 PP估值面临修复压力,进口窗口限制反弹空间 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 塑料观望，PP逢高做空套保。下游订单及原料库存天数维持低位，下游对聚烯烃采购的积极性未被带动，中游环节去库速率偏慢，基差偏弱；进口窗口对聚烯烃价格有限制，在化工板块转弱的氛围下，供应压力更大的PP估值面临修复压力，进口窗口限制反弹空间。 核心观点 ■市场分析 库存方面，石化库存66.5万吨，相比昨日-1.5万吨。 基差方面，LL华东基差在-40元/吨，PP华东基差在-40元/吨，基差稳定。 生产利润及国内开工方面，LL油头法生产利润稳定，油制PP生产利润亏损，PDH制PP利润维持高位震荡。 总PE开工率维持低位，标品LL开工尚可，主要是HD及LD开工偏低。而总PP开工率已上一个台阶，标品PP拉丝开工已恢复，PP注塑开工偏高，PP共聚开工区间盘整。 进�口方面，PP和PE进口窗口均已打开，进口窗口限制反弹空间。 ■策略 （1）单边：塑料观望，PP逢高做空套保。 （2）跨期：无。 ■风险 原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化，人民币贬值风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 聚烯烃日度表格4 聚烯烃基差结构6 聚烯烃生产利润及开工率7 聚烯烃非标价差及开工占比8 聚烯烃进�口利润10 聚烯烃下游开工及下游利润11 聚烯烃库存12 图表 表1:PE产业链日度表格丨单位：元/吨4 表2:PP产业链日度表格丨单位：元/吨5 图1:LL主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨6 图2:PP主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨6 图3:LL生产利润（原油制）|单位：元/吨7 图4:PE开工率|单位：%7 图5:PP生产利润（原油制）|单位：元/吨7 图6:PP生产利润（PDH制）|单位：元/吨7 图7:PP开工率|单位：%7 图8:HD注塑-LL（华东）|单位：元/吨8 图9:LD-LL价差（华东）|单位：元/吨8 图10:LL开工占比|单位：%8 图11:HD开工占比|单位：%8 图12:LD开工占比|单位：%8 图13:PP低融共聚-拉丝（华东）|单位：元/吨8 图14:拉丝开工占比|单位：%9 图15:均聚注塑开工占比|单位：%9 图16:共聚注塑开工占比|单位：%9 图17:纤维开工占比|单位：%9 图18:LL进口利润|单位：元/吨10 图19:LL美湾FOB-中国CFR|单位：美元/吨10 图20:PP进口利润|单位：元/吨10 图21:PP出口利润|单位：美元/吨10 图22:PP均聚/注塑：美湾FOB-CFR中国|单位：元/吨10 图23:PP均聚/注塑：CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨10 图24:PE下游农膜开工率|单位：%11 图25:PE下游包装膜开工率|单位：%11 图26:PE下游缠绕膜-LL-2300|单位：元/吨11 图27:PP下游BOPP开工率|单位：%11 图28:PP下游BOPP毛利|单位：元/吨11 图29:PP下游塑编开工率|单位：%11 图30:石化库存|单位：万吨12 聚烯烃日度表格 表1:PE产业链日度表格丨单位：元/吨 变动 2023/7/18 2023/7/17 石化库存（万吨） -1.5 66.5 68 LL01 71 8,026 7,955 LL05 64 7,959 7,895 LL09 80 8,098 8,018 LL1-LL5 7 67 60 LL5-LL9 -16 -139 -123 LL9-LL1 9 72 63 LL华北基差 -80 -98 -18 LL华东基差 -60 -40 20 LL华南基差 -150 132 282 brent主力（美元/桶） -0.32 78.56 78.88 LLDPE生产利润（原油制） 25 179 154 LLDPE华北 0 8,000 8,000 LLDPE华东 20 8,058 8,038 LLDPE华南 -70 8,230 8,300 HDPE注塑华东 0 8,000 8,000 HDPE低压膜华东 0 8,625 8,625 HDPE中空华东 0 8,150 8,150 LDPE华东 -50 8,400 8,450 LL华东-华北 20 58 38 LL华南-华东 -90 172 262 HD注塑-LL（华东） -20 -58 -38 HD薄膜-LL（华东） -20 567 587 HD中空-LL（华东） -20 92 112 LD-LL（华东） -70 342 412 LL美金成本（元/吨） 0 8,004 8,004 LL华东进口盈亏（元/吨） 20 54 34 LL中国CFR（美元/吨） 0 919 919 华东缠绕膜（元/吨） 0 10,500 10,500 缠绕膜-LL-2300价差（元/吨） 0 200 200 回料：EVA一级造粒（莒县） 0 6,150 6,150 LL-回料（不带票） 0 1,223 1,223 表2:PP产业链日度表格丨单位：元/吨 变动 7月18日 7月17日 石化库存（万吨） -1.5 66.5 68 PP01 66 7,238 7,172 PP05 60 7,233 7,173 PP09 68 7,296 7,228 PP1-PP5 6 5 -1 PP5-PP9 -8 -63 -55 PP9-PP1 2 58 56 PP华东基差 0 -40 -40 PP华北基差 -68 -46 22 PP华南基差 -68 -66 2 brent主力（美元/桶） -0.32 78.56 78.88 PP生产利润（原油制） 93 -805 -898 丙烷CFR华东（美元/吨） 5 535 530 PP生产利润（PDH制） 21 686 665 PP华东拉丝 68 7,256 7,188 PP华北拉丝 0 7,100 7,100 PP华南拉丝 0 7,230 7,230 PP华东低融共聚 0 7,400 7,400 PP华东均聚注塑 -30 7,250 7,280 PP拉丝华南-华东 -68 -26 42 PP拉丝华东-华北 68 156 88 PP均聚注塑-拉丝（华东） -98 -6 92 PP低融共聚-拉丝（华东） -68 144 212 PP均聚/注塑CFR中国（美元/吨） 0 825 825 PP拉丝进口成本（元/吨） 0 7,192 7,193 PP拉丝进口盈亏（元/吨） 68 64 -5 pp拉丝�口盈亏（美元/吨） -8 -80 -71 山东粉料（元/吨） 0 6,900 6,900 山东丙烯（元/吨） -70 6,380 6,450 华北PP拉丝-山东粉料（元/吨） 0 200 200 山东粉料生产利润（元/吨） 70 -180 -250 华东BOPP厚光膜（元/吨） 0 8,400 8,400 BOPP厚光膜毛利（元/吨） -68 -6 62 回料：白透明聚丙优质颗粒（宿迁） 0 5,550 5,550 PP拉丝-回料（不带票） 63 1,138 1,075 聚烯烃基差结构 图1:LL主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 450 LL华北-主力合约基差L1-L5L5-L9L9-L1LL主力合约 10500 350 10000 250 150 50 -50 -150 -250 9500 9000 8500 8000 7500 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 -3507000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图2:PP主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 450 PP华东-主力合约基差PP1-PP5PP5-PP9PP9-PP1PP主力合约 10500 350 10000 250 150 50 -50 -150 -250 9500 9000 8500 8000 7500 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 -3507000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 聚烯烃生产利润及开工率 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 图3:LL生产利润（原油制）|单位：元/吨图4:PE开工率|单位：% 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 105% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 图5:PP生产利润（原油制）|单位：元/吨图6:PP生产利润（PDH制）|单位：元/吨 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 100% 图7:PP开工率|单位：% 2023年2022年2021年 95% 90% 85% 80% 75% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 聚烯烃非标价差及开工占比 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 图8:HD注塑-LL（华东）|单位：元/吨图9:LD-LL价差（华东）|单位：元/吨 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 50% 图10:LL开工占比|单位：%图11:HD开工占比|单位：% 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 50% 45% 40% 35% 30% 45% 40% 35% 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 13% 12% 11% 10