物质流月报：需求分化修复，出口与供给约束共振

有色金属行业研究

物质流月报：需求分化修复，出口与供给约束共振

铜

• 中国需求：7月表观需求141.4万吨，同比-1%，环比-12%；实际需求101.0万吨，同比持平，环比-14%。累计1-7月表观需求1011.4万吨，同比+3%；实际需求722.0万吨，同比+2%，内需韧性延续。7月需求环比回落，但同比平稳；分项看，铜材净进口7月29.4万吨，同比+2%，环比-10%；1-7月累计191.6万吨，同比-12%。铜制品出口7月27.1万吨，同比-3%，环比-4%；1-7月累计180.2万吨，同比-4%。汽车和变压器是主要支撑，电线电缆和空调拖累明显。
• 美国需求：6月表观需求21.6万吨，同比-14%，环比+4%；实际需求41.3万吨，同比-18%，环比+5%。累计前6月表观需求147.6万吨，同比+3%；实际需求248.0万吨，同比-16%。制造端表需累计小幅增长，但铜制品进口持续收缩，实际需求延续走弱。制品净进口6月24.8万吨，同比-20%，环比+6%；前6月累计135.9万吨，同比-26%。电线电缆、汽车和变压器是主要拖累。

铝

• 中国需求：7月表观需求427.7万吨，同比+10%，环比+2%；实际需求291.5万吨，同比-4%，环比改善。累计1-7月表观需求2762.3万吨，同比+1%；实际需求1997.4万吨，同比下降5%。国内表需延续回暖，但受光伏需求回落和地产链偏弱拖累。新能源车、储能和电网相关需求较强。
• 出口：7月铝材出口51.7万吨，同比+19%，环比-5.5万吨；1-7月累计338.4万吨，同比增长15%。铝制品7月出口46.5万吨，同比+25%，环比-4.7万吨；1-7月累计293.5万吨，同比增长18%。外需韧性较强，海外供应扰动与低库存支撑外盘铝价。

钢铁

• 原料端：铁矿延续宽松，1-7月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.0%、+4.2%；几内亚进口增加611.8万吨。国产铁精矿同比-11.0%。焦煤事故后缺口扩大，1-7月进口仍可覆盖国产减量，但事故后6-7月国产焦煤同比减少1108.2万吨，蒙煤仅增加371.2万吨，补位不足。供需缺口主要由隐性库存缓冲。
• 需求端：1-7月钢材真实内需同比-4.1%，减少2512.5万吨。基建、汽车和其他需求是主要拖累；家电、能源、化工和船舶需求分别同比+16.5%、+48.9%、+48.9%、+14.2%。直接出口累计同比-4.4%，但7月同比+2.8%；隐性出口同比+2.7%，增加216.1万吨，装备出口继续缓冲内需压力。

碳酸锂

• 表需：7月13.8万吨，同比+71%；前7月89.6万吨，同比+62%，延续高增。7月间接出口4.9万吨，同比+85%；国内实际需求8.9万吨，同比+64%。累计前7月间接出口28.2万吨，同比+78%；国内实际需求61.4万吨，同比+56%。
• 外需：前7月正极材料、动力电池、储能电池、新能源车出口同比分别+184%、+52%、+29%、+122%。7月单月正极材料和新能源车出口同比分别+156%、+123%。
• 内需：前7月动力、储能、消费合计50.7万吨，同比+25%。储能19.8万吨，同比+76%，是内需主要增量。按物质流推算，前7月产业链库存增加约10.7万吨；7月单月增加0.5万吨，5-7月库存变化总体收窄。

投资建议

• 围绕四条主线配置：铜的供需再平衡；铝表需回暖、出口高增及价格支撑；钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；碳酸锂储能和出口链高增长带来的需求弹性。

风险提示

• 宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。