行业锌期货月报
观点摘要
在政策刺激下，国内信心修复，市场情绪高，但经济基本面改善有限。超预期政策引燃行情，但缺乏基本面共振，行情高点由情绪主导，易出现急涨急跌。锌涨幅居前，因供应收紧提供支撑。锌叙事主线由矿紧锭松转向供应端缩量预期兑现。2024年H2矿端新增与复产消息增多，远端改善但近忧难解。近期Kipushi下调全年产量指引，OZ锌矿预计2025年满产，TC费用止跌未回升。锌矿加工费低位导致炼厂利润倒挂，7月国内冶炼端减产，8-9月产量变动有限，联合减产预期落空，四季度北方矿山冬储加剧原料争夺，精炼锌产量维持低位。初级消费领域镀锌、压铸锌开工走强，氧化锌下游消费无明显旺季。终端消费领域车市、家电持续高景气。政策组合拳带动信心修复，预期改善助推锌价上冲，需求端跟进不足高位回落风险加剧，供给端约束及低库存支撑锌价重心震荡上行，套利方面内强外弱考虑做多沪伦比。
行情回顾与未来行情展望
三季度沪锌呈W型走势，供给端约束与宏观宽松周期共振，9月下旬突破震荡区间上沿。7月国内经济数据弱于预期，有色普跌，沪锌下破布林轨中线支撑。8月美国非农数据不及预期，衰退交易取代降息预期，沪锌探底后回升。9月美国降息落地，国内降准降息及地产金融支持政策引燃多头情绪，沪锌创2022年10月以来新高。未来国内信心加速修复，但经济基本面改善有限，政策刺激下行情易出现急涨急跌。锌价重心震荡上行，高位回落风险加剧。
基本面分析
锌矿远端预期改善而近忧难解
2024年7月全球锌矿产量同比减少4.08%，1-7月同比下滑3.57%。H2海外锌矿生产面临不确定性和风险，TeckRedDog矿、Newmont旗下Penasquito矿、Southern Copper旗下Buenavista选矿厂、Boliden爱尔兰Tara矿、俄罗斯Ozernoye矿均计划增产或重启。艾芬豪矿业下调2024年锌矿产量指引，Kipushi矿山产量低于预期。H2复产与新增消息并存，远端改善但近忧仍存，锌精矿加工费低位反映矿端偏紧格局。
联合减产或落空，冬储加剧原料紧张，精炼锌产量维持低位
2024年7月全球锌市场供应过剩规模缩减至14,000吨，1-7月供应过剩254,000吨。国内冶炼厂产量超预期下降，7月产量环比下滑11.16%。8-9月国内精炼锌产量整体变动不大，9月减量主要集中在内蒙古、陕西、辽宁等地，增量以四川、甘肃、青海、陕西等地部分冶炼厂复产和检修恢复带来。四季度北方矿山进入冬季停产，除火烧云铅锌矿外产量变动较小，精炼锌产量维持低位，预计全年产量同比下滑约6%-7.5%。
锌精矿进口持续高位，内强外弱精炼锌进口增量
8月进口矿窗口持续开启，冶炼厂订购进口锌矿较多，8月进口锌精矿35.78万吨，1-8月累计进口量为244.83万吨，累计同比降低21.03%。9月锌矿进口窗口仍未关闭，预计9月进口量延续高位。8月精炼锌进口2.65万吨，环比增加0.82万吨，1-8月累计进口量为26.7万吨，累计同比增加30.72%。9月进口量或增加至3-4万吨。
初级消费领域开工环比提升
截至9月末，镀锌开工率达59.94%，较月初回升2.82个百分点，受利好政策及黑色金属价格稳中有升推动。压铸锌合金开工车录得56.80%，较月初增加3.04个百分点，节前部分企业加大生产，但锌价高位运行加重下游观望心态。氧化锌开工率为58.19%，环比提升1.99个百分点，下游畏高刚需采买，订单表现平稳。
降息降准政策组合拳，首提促进地产市场“止跌回稳”
9月24日央行降准降息降首付，引导商业银行降低存量房贷利率，统一新旧房贷最低首付比例到15%。9月26日政治局会议首次明确提出要促进房地产市场止跌回稳。9月30日上海、深圳、广州松绑或取消限购政策，国庆假期楼市销售显著回暖。政策组合拳释放强信心信号，后续政策空间仍存，效果可期。车市延续下半年持续走强的趋势，8月全国狭义乘用车零售190.5万辆，同比下降1%，环比增长10.8%；新能源车零售渗透率达到53.9%。家电行业延续稳增趋势，10月空冰洗排产总量合计为2863万台，较去年同期增长13.4%。
