业绩表现韧性强，经营调整持续优化

公司26H1营收35.80亿元，同比下降2.22%，归母净利润4.41亿元，同比增长10.98%，扣非归母净利润3.68亿元，同比增长9.64%。Q2单季营收18.03亿元，同比下降4.89%，归母净利润2.72亿元，同比增长6.78%。收入下降背景下利润双位数增长，主要得益于降本增效与轻资产结构升级。

核心观点与关键数据：

1. 收入结构优化： 酒店管理收入12.42亿元，同比增长9.82%，占收入比重提升；酒店运营业务收入20.49亿元，同比下降8.29%。酒店业务收入合计32.91亿元，同比下降2.20%。
2. 盈利能力改善：
   • 销售毛利率40.24%，同比提升1.90个百分点。
   • 营业成本21.38亿元，同比下降5.29%，慢于收入降幅。
   • 财务费用1.13亿元，同比下降22.54%。
   • 销售费用2.79亿元，同比下降5.29%。
   • 管理费用4.15亿元，同比微增1.27%。
   • 归母净利率12.31%，同比提升1.46个百分点。
3. 轻资产结构持续优化：
   • 酒店数量8,013家，客房56.21万间，其中特许加盟方式运营门店占比93.4%。
   • 中高端酒店房量占比42.3%，同比提升0.2个百分点。
   • 酒店运营模式收入占比57.23%，门店数量占比仅6.6%。
4. 经营指标：
   • H1 RevPAR基本持平，Q2边际走弱，平均房价240元，出租率67.8%。
   • Q2 18个月以上成熟店RevPAR 161元，同比下降6.1%。
   • Q2经济型酒店RevPAR 134元，保持韧性；中高端酒店185元，有所承压；轻管理酒店86元，延续改善。
   • H1净开店606家，期末门店8,013家，较上年末净增211家。
   • 期末储备店1,641家，标准管理酒店占比73.8%，同比提升7.6个百分点。
5. 会员体系： "如LIFE俱乐部"和"首享会"两大会员体系整体规模达2.2亿，全渠道用户运营持续深化。

投资建议： 维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为76.85、78.69、80.69亿元，同比增长1%、2%、3%；归母净利润分别为9.6、10.9、12.2亿元，同比增长18%、14%、12%。EPS分别为0.86、0.97、1.09元，对应PE分别为15、13、11倍。维持“增持”评级。

风险提示： 宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期。