投资驱动利润高增，DPS超预期增长

业绩简评

2026年上半年公司归母净利润同比增长38.5%至367亿元，Q2单季同比大幅增长104.2%至279亿元，主要得益于投资收益显著提升。投资收益同比增加167%，其中投资业绩同比增长269%。分板块来看，财险、寿险、健康险上半年同比分别增长33.2%、97.6%、0.4%，Q2单季同比分别增长86.3%、261.5%、17.9%。归母净资产较年初、Q1末分别增长10.1%、6.5%，DPS同比增长46.7%。

经营分析

集团层面

• 投资驱动利润高增：总投资收益同比大幅增长，未年化总投资收益率同比提升1.2个百分点至3.8%。权益配置持续优化，股票+基金占比提升2.1个百分点至15.5%，OCI股票规模同比增长19.0%。
• 净资产与分红：归母净资产持续增长，DPS同比大幅提升，彰显管理层对未来经营的信心及持续分红能力。

财险板块

• 承保盈利改善：净利润同比增长32.0%至323亿元，DPS同比增长41.7%至0.34元。
  • 保费收入：保费收入同比增长1.3%，车险同比增长0.1%，非车险同比增长2.3%，其中意健险（+6.1%）、责任险（+10.8%）、农险（-1.3%）、企财险（-0.5%）、其他险种（-13.4%）。
  • 承保利润：COR同比下降0.8个百分点至94.0%，驱动承保利润同比增长18.1%至154亿元，主要得益于费用率同比下降0.9个百分点。车险COR同比下降0.7个百分点至93.5%，新能源车险占比提升致使赔付率同比上升0.5个百分点。非车险COR同比下降1.0个百分点至94.6%，意健险赔付率下降2.8个百分点，农险赔付率上升4.2个百分点。
• 资产端收益改善：未年化总投资收益率同比提升1.2个百分点至3.8%，综合投资收益率同比提升0.6个百分点至3.4%。

寿险与健康险板块

• 寿险：CSM较年初增长7.3%，新业务CSM同比下降30.2%，主要受分红险转型影响。EV较年初增长19.2%。NBV同比增长5.2%（Q1同比增长21%），新单保费同比下降23.8%，驱动margin提升4.5个百分点至16.5%。
• 健康险：CSM较年初下降7.7%，新业务CSM同比下降8.6%，EV较年初增长15.3%。NBV同比增长1.3%，新单保费同比增长9.7%，margin同比下降0.9个百分点至11.3%。

盈利预测、估值与评级

• DPS增长超预期：集团及财险中期DPS增幅均大幅超预期，彰显管理层对未来经营的信心及持续分红能力。公司明确提出将努力实现每股分红的长期稳定增长，假设2026年DPS增长8%，对应人保H股2026年股息率为5.1%。
• 估值：截至当前，集团2026年A/H股PB估值分别为0.90、0.58倍。

风险提示

• 长端利率下行
• 权益市场波动
• NBV增速放缓
• 自然灾害加重