批发和零售贸易行业研究：出行需求如期释放，中秋国庆预订良好

核心观点

• 酒店：暑期尾段需求释放，酒店RevPAR明显回升。26W34全国酒店RevPAR同比+7.7%，经济/中档/高档酒店均实现中个位数增长，低基数与暑期需求后置共同推动。展望后续，中秋国庆预订表现较好，叠加行业供给增速持续回落，看好RevPAR延续修复趋势。公司层面，锦江、首旅26H1利润均实现增长，其中锦江归母净利润同比+47.1%，改革提效持续释放利润弹性；首旅归母净利润同比+11.0%，轻资产化稳步推进。
• 餐饮：餐饮连锁化由数量扩张转向质量深耕，以价换量或成行业趋势。中国连锁经营协会发布《2026上半年连锁餐饮企业发展情况简报》，三成企业主动进行门店网络优化，表明连锁化进程正在从数量扩张迈向质量深耕的新阶段。贝恩资本收购贡茶，加速美国市场扩张。龙头企业增长稳健：西式快餐赛道，百胜中国26H1总收入同比+11%，收购必胜客中国内地所有权后利润率将提高2.8%；咖啡赛道，瑞幸咖啡26Q2总净收入同比+28.5%。锅圈26H1收入+21.8%，净新增乡镇门店367家，社区餐饮零售下沉市场渗透率有望持续提高。必胜客客单价同比-11%至68元，接近公司60-70元的目标区间，与必胜客锚定大众市场战略契合；遇见小面26H1收入同比+33.6%，客单价同比-11.5%至27.7元，同店日均订单同比+7.8%，以价换量效果显著。
• 黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台5月-7月LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。
• 跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证，亚马逊第二季度总营收同比增长20%至2006亿美元，持续好于市场预期；分板块，其中AWS收入同比+36.8%，为最大增长驱动；与平台业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速；网店同比+14.6%；实体店同比+3.6%。Q3指引较为乐观：营业收入1970–2020亿美元，同比+9%–12%；如果不考虑2025年和2026年Prime Day的影响，26Q3同比增速可提升4pct，同时该指引已考虑到汇率影响预计影响0.8pct增速。行业逻辑向上：1）持续看好跨境电商β，CPI抬头利好线上性价比优势进一步凸显，并带来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。成本端来看，压制盈利的两大因素边际缓和：一是人民币月度升值节奏放缓弱化汇兑压制，美元、欧元等汇率波动收窄，汇兑损失较一季度有望明显缓解；二是海运价格整体增长放缓，叠加去年同期高基数以及行业内公司加强长协锁价等措施，整体影响预计有限。

行情回顾

上周（2026/08/24-2026/08/28）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别1.20%/-1.00%/-0.21%/-1.63%/-3.38%，商贸零售（申万）+3.41%，板块涨幅在9个申万大消费一级行业中位居第2位。个股层面，涨幅前五分别为凯瑞德、新华百货、星徽股份、上海九百、农产品。跌幅前五分别为宁波中百、万辰集团、焦点科技、富森美、三态股份。

投资建议

• 黄金珠宝：推荐老铺黄金、潮宏基。
• 跨境出海：推荐安克创新、小商品城，关注致欧科技、赛维时代、华凯易佰。
• 餐饮：推荐海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。
• 酒店：推荐锦江酒店、首旅酒店。

风险提示

业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。