国联交运行业快递投资框架第二期会议纪要

快递行业投资框架总结

一、核心行业变化与投资逻辑

1. 早期行业特征：2015-2025年，快递行业以量驱动，单量年化增长25%，但单票价值年化下降8%，行业逐步廉价化。
2. 驱动模式转变：2025年7月反内卷措施出台后，单票价值止跌回稳；2026年1-5月快递包裹增速弱于网上商品零售额增速，行业从量增转向价值化。
3. 规模效应：2014-2024年，前三大快递公司单量增长15倍，单票核心运输成本从1.66元降至0.69元，形成“扩产能-拿量-降成本-降价”的飞轮循环。
4. 增速换挡：2025年下半年以来快递行业增速放缓，2026年剔除春节影响后增速仅3-6%，进入自然增速换挡期，投资逻辑从量增转向份额、质量和价格利润。
5. 利润修复：2026年快递单票收入止跌回升，从2025年的7.5元升至2026年1-7月的7.7元；申通、韵达单票利润修复约5分，圆通修复约9分，中通剔除税后修复约5-6分。

二、内需快递投资判断

1. 反内卷效果：反内卷措施缓解恶性价格竞争，利润释放受益于反内卷，股价走势与反内卷节奏相关，尾部公司股价弹性更大。
2. 政策持续性：反内卷为自上而下政策，政策持续性较强，义乌、廊坊等传统价格洼地竞争触底反弹，行业自律与政策支撑力度充足。
3. 核心目标未达成：电商快递员社保缴纳比例不足10%，若合规缴纳将推高单票成本约0.1元，尾部公司难以消化，需通过提价传导成本压力。

三、外需快递投资线索

1. 关注极兔：核心市场为东南亚、拉美，对应市场2026年上半年增速超40%，类比中国2010-2015年快递早期增长阶段，避免国内存量内卷。
2. 极兔利润与估值：2026年上半年利润超预期，全年净利润指引上调至7.3-7.7亿美元，预测2027年达11.5亿美元，当前估值15倍，2027年估值或降至10-11倍，显著低估。
3. 机构观点：极兔2026年中报利好出台后股价震荡，机构认为属上车机会，当前仍维持推荐评级。

四、风险与关注

1. 反内卷政策持续性不及预期：将导致快递行业利润修复动能减弱，影响相关企业股价。
2. 海外市场拓展风险：极兔等外需企业增长逻辑存在一定风险，可能面临政策、合规等不确定性。