国联民生交运油运行业投资框架第三期会议纪要

一、核心投资观点

1. 四季度油运供需缺口明确，运价仍有上行空间，中东至中国航线运价持续创新高，海峡风险溢价为运价提供弹性。
2. 航路重构与供给刚性决定中期运价中枢，看好通航后运价弹性，推荐招商轮船、中原海能、招商南油。

二、行业供需现状

1. 供给端：双海峡危机下，绕航导致有效运力折损20%，沙特巴赫里VLCC船队等效退出，霍尔木兹海峡拥堵影响10艘VLCC。
2. 需求端：中国成品油出口配额提升带来刚性采购，全球部分国家低库存，补库与扩库需求支撑运价。

三、油运周期复盘与当前差异

1. 三轮大周期核心均为供给端格局改换，叠加需求催化形成供需共振推高运价。
2. 当前差异：VLCC老龄化严重，20岁以上船占比超20%，未来将超40%，环保新规将推动运力出清，支撑长期高景气。

四、补库扩库需求测算

1. 若8月31日通航，全球石油库存需1年以上补至中枢水平；若封锁至三季度末，补库周期超400天。
2. 低库存催生安全库存提升需求，补库+扩库日均增运需求3%，伊朗油回流将增5%全球东海里需求、13%中东至亚洲航线需求。

五、供给格局与运力预测

1. VLCC运力向头部集中，第三方市场有效运力不足450艘，新交付集中在2028年以后，2026-2027年有效运力仍紧张。
2. 2026年下半年运价中枢20万，招商轮船估值仅8倍，业绩具备兑现基础。

六、风险与关注

1. 海峡通航时间不及预期或超预期，影响运价弹性与持续性。
2. 全球原油需求复苏不及预期，或削弱补库与扩库支撑。