2020年业绩快报点评：主业量减价增，产品持续高端化推动利润快速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2月25日，公司发布2020年业绩预告，预计全年实现营业总收入42.49亿元，同比+0.13%；实现归母净利润5.69亿元，同比+14.43%；基本EPS为0.26元。 二、分析与判断  2020年受疫情影响啤酒销量下滑，单价提升保证收入规模同比微增 2020年公司实现营业收入42.49亿元，同比+0.13%，合Q4单季度实现收入7.42亿元，同比-1.78%。销量上，2020年公司共销售啤酒119.94万吨，同比-4.65%，合H1/H2分别销售啤酒56.54/63.40万吨，同比-7.83%/-1.62%。总体看，2020年疫情对啤酒行业的生产、销售冲击明显，20Q1公司动销基本处于半停滞状态，4月份以后下游动销逐步恢复，公司抓紧抓实抓细常态化疫情防控的同时，平稳安全有序地推进复工复产；同时采取有效营销措施助力复商复市，Q2以后啤酒销售逐步恢复至往年正常水平，销量下滑环比收窄。  产品高端化持续推进，利润端增速高于收入端 2020年公司实现归母净利润5.69亿元，同比+14.43%；合Q4单季度实现净利润0.64亿元，同比+48.60%。总体看，公司利润增速大幅高于收入端的主要原因是：（1）公司聚焦产品创新，推动高档产品销量占比提升、吨酒销售收入同比提升；（2）积极开展开源节流、降本增效等专项工作，充分利用国家阶段性减免企业社会保险费等政策降低营业成本。 从吨酒价格看，2020年吨酒销售均价为3543元，同比+5.02%；合H1/H2吨酒销售均价分别为3549/3537元，同比分别+3.24%/+6.78%。产品高端化策略直接带动销售结构的大幅改善，并有效提高毛利率水平。 从产品创新看，2020年公司推出珠江LIGHT、珠江纯生528ml瓶装精品、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等升级产品；完成珠江啤酒1985升级版、百香果味水果小麦等新品开发；完成燕麦世涛，咖啡世涛、混浊IPA等精酿品种配方工艺改进。  2021年啤酒销售迎开门红，Q1业绩有望保持高增 2021年1月啤酒销售迎来春节备货期，公司啤酒销量同比+13.23%。受去年低基数效应影响，公司2月份啤酒销售有望继续保持高增。2021年公司实现销售开门红的主要原因包括：（1）主打高品质产品。公司抓住节日消费气氛，开展扫码促销等活动，聚焦纯生1997等核心产品，该产品销量1月同比+284%。（2）紧抓电商年货节，加强促销。公司通过电商渠道，采用VI店铺、VIP专属一对一客服、网红主播探访南沙智能生产基地等形式，加强与客户沟通。1月份电商渠道销量同比+249%。珠江纯生1997入选京东官方“酒sir情报局”年货榜，老珠江产品入选天猫年度尖货V榜。（3）加强跨界联合营销活动。公司推出牛年生肖定制款啤酒，加强线上线下推广力度，联动广东、广西等邮局系统销售，通过直播带货、社群分享、团购等多矩阵宣传，并与银行系统开展线上优惠合作。生肖定制酒款自1月10日上线以来累计销售超1.2万套，获得良好的消费者口碑。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 10.21元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-2-24 近12个月最高/最低（元） 12.93/5.88 总股本（百万股） 2213.33 流通股本（百万股） 2213.33 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 225.98 流通市值（亿元) 225.98 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 珠江啤酒（002461）2020年三季报点评：Q3旺季动销顺畅，业绩保持平稳增长 2. 珠江啤酒（002461）2020年半年报点评：动销复苏助力Q2业绩高增，全年业绩表现可期 -15%35%85%135%20/220/520/820/1121/2珠江啤酒沪深300[Table_Title] 珠江啤酒（002461） 公司研究/点评报告 主业量减价增，产品持续高端化推动利润快速增长 ——珠江啤酒（002461）2020年业绩快报点评 点评报告/食品饮料行业 2021年2月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 珠江啤酒（002461） mary] 三、盈利预测与投资建议 根据业绩预告，我们小幅调整盈利预测。预计20-22年公司实现收入42.49/46.46/48.83亿元，同比+0.1%/+9.3%/+5.1%；预计20-22年公司归母净利润为5.69/6.31/6.91亿元，同比+14.4%/+10.9%/+9.5%，按照最新股本对应EPS为0.26/0.29/0.31元，目前股价对应PE为40/36/33倍。目前公司估值低于啤酒板块2021年52倍整体估值水平。公司Q1销售高速增长，疫情负面影响逐步消退，长期成长性良好，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情影响冲击超预期，产品高端化受阻，行业竞争加剧，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,244 4,249 4,646 4,883 增长率（%） 5.1% 0.1% 9.3% 5.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 497 569 631 691 增长率（%） 35.8% 14.4% 10.9% 9.5% 每股收益（元） 0.22 0.26 0.29 0.31 PE（现价） 46.4 39.7 35.8 32.7 PB 2.6 2.5 2.4 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQwOoNmOsQnRrQmPsOmOpR9PaO6MsQmMsQpOfQnNsQjMsQtOaQpPwPwMrRqPNZmMqQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 珠江啤酒（002461） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,244 4,249 4,646 4,883 成长能力 营业成本 2,256 2,256 2,411 2,515 营业收入增长率 5.1% 0.1% 9.3% 5.1% 营业税金及附加 400 406 441 465 EBIT增长率 307.7% 8.4% 27.8% 12.8% 销售费用 774 758 819 852 净利润增长率 35.8% 14.4% 10.9% 9.5% 管理费用 349 336 367 376 盈利能力 研发费用 120 121 132 139 毛利率 46.8% 46.9% 48.1% 48.5% EBIT 343 372 476 537 净利润率 11.7% 13.4% 13.6% 14.1% 财务费用 (217) (196) (185) (184) 总资产收益率ROA 4.1% 4.6% 4.9% 5.1% 资产减值损失 (35) 2 1 (0) 净资产收益率ROE 5.8% 6.3% 6.7% 7.1% 投资收益 1 1 1 1 偿债能力 营业利润 586 675 748 819 流动比率 2.6 2.6 2.2 2.1 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 2.4 2.4 2.0 1.8 利润总额 588 677 750 822 现金比率 1.7 1.6 1.3 1.2 所得税 76 87 97 106 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 512 590 653 716 经营效率 归属于母公司净利润 497 569 631 691 应收账款周转天数 1.6 2.9 2.2 2.6 EBITDA 617 654 755 822 存货周转天数 82.6 81.6 82.1 81.8 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 3801 3635 3067 2873 每股收益 0.2 0.3 0.3 0.3 应收账款及票据 24 22 26 26 每股净资产 3.9 4.1 4.2 4.4 预付款项 12 18 16 18 每股经营现金流 0.3 0.4 0.4 0.5 存货 535 490 615 533 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 1453 1453 1453 1453 估值分析 流动资产合计 5919 5733 5274 5030 PE 46.4 39.7 35.8 32.7 长期股权投资 0 1 1 2 PB 2.6 2.5 2.4 2.3 固定资产 3102 2939 2781 2620 EV/EBITDA 26.2 25.1 22.6 21.1 无形资产 2366 3230 4553 5622 股息收益率 1.0% 1.1% 1.2% 1.3% 非流动资产合计 6101 6710 7689 8429 资产合计 12021 12443 12963 13458 短期借款 500 500 500 500 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 587 614 642 677 净利润 512 590 653 716 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 309 284 279 285 流动负债合计 2255 2231