量减价稳，重视煤炭板块配置

核心观点

当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。基本面变化显示：供给方面，动力煤矿井产能利用率上升，炼焦煤矿井产能利用率下降；需求方面，沿海和内陆省份煤炭日耗均上升，化工和钢铁需求下降；价格方面，动力煤和炼焦煤价格均下降。4月国内原煤产量环比下降，印证了煤价下跌将导致主产地供给收缩的判断，进口煤及长协煤倒挂支撑煤价底部企稳。

煤炭配置核心观点

• 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，中长期仍存缺口。
• 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变。
• 优质煤企高盈利、高现金流、高ROE、高分红的核心资产属性未变。
• 煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升。

投资建议

煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。自上而下重点关注：

• 经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源。
• 前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等。
• 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤、盘江股份等。
• 兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。

关键数据

• 4月国内原煤产量3.9亿吨，环比下降5000万吨。
• 4月进口煤炭3783万吨，同环比均明显下降。
• 秦港Q5500动力煤价格周环比下降5元/吨至613元/吨。
• 京唐港主焦煤价格周环比下降30元/吨至1320元/吨。
• 样本动力煤矿井产能利用率周环比增加1个百分点至97.1%。
• 样本炼焦煤矿井开工率周环比下降3个百分点至86.3%。
• 沿海八省日耗周环比增加7.10万吨/日，内陆十七省日耗周环比增加6.00万吨/日。

研究结论

未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。