南方航空2026半年报点评 国联民生交运

研报总结

核心观点与关键数据

• 2026H1业绩：收入947亿元，同比+10%；归母净亏损37.0亿元，扣非归母净亏损47.1亿元（上年同期分别为15.3亿元和20.3亿元）。
• 26Q2业绩：收入469亿元，同比+9%；归母净亏损51.8亿元，主要受油价大幅上涨影响，单位燃油成本同比+83%。
• 国际业务表现：国际线量价齐升，货运收益大幅提升。ASK同比持平，客座率84.5%（同比-1.0pct），客公里收益+10%，货邮吨公里收益+14%。
• 机队规模：机队规模973架（较年初净增1架），C919达11架（报告期交付3架）。

高油价影响

• 26Q2亏损：税前利润-47亿元（25Q2为5.6亿元），由盈转亏。主要受油价上涨导致单位燃油成本大幅增加。
• 其他因素对冲：净汇兑收益10亿元，投资收益4.9亿元，公允价值变动收益8.6亿元，其他收益23亿元。
• 所得税费用：受递延所得税资产转回等因素影响，所得税费用10.9亿元（26Q1为5.2亿元，26Q2为5.7亿元）。

资本结构与财务状况

• 资产负债率：截至2026年6月末，资产负债率85.9%（较年初上升1.6pct），带息负债2548亿元（美元负债占比13%）。
• 定增计划：拟发行定增总额不超过150亿元，南航集团现金认购50-100亿元，以优化资本结构。

投资建议与预测

• 供需格局：中期供给增速下移，供需紧张格局延续。若油价回落，盈利弹性有望释放。
• 盈利预测：下调2026-2028年归母净利润至-56.4、62.4、107.9亿元。
• 估值与评级：最新收盘价对应2027-2028年PE分别为15、8倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 油价持续高位；汇率大幅波动；出行需求不及预期；定增进度不及预期。