泸州老窖发布2022年半年报：中高档引领增长，公司势能逐步释放泸

泸州老窖发布2022年半年报：中高档引领增长，公司势能逐步释放 泸州老窖2022年上半年实现营业总收入116.64亿元（+25.19%）；归母净利润55.32亿元（+30.89%），扣非净利润54.96亿元 （+30.59%）。 其中二季度营业总收入53.52亿元（+24.09%）；归母净利润26.56亿元（+28.97%），扣非净利润26.31亿元（+28.33%）。 泸州老窖2022年上半年营业收入+△合同负债为104.84亿元(15.89%)，其中2022Q2营业收入+△合同负债为59.19亿元（+46.9%）。分产品来看，上半年公司中高档酒实现收入103.72亿元，同比增长26%，毛利率同比下滑0.23pct。 其中预计国窖Q2增速20%+，腰部产品特曲&窖龄预计增速30%+，延续一季度高增长势头。 上半年公司其他酒类（主要为二曲头曲）同比增长20%，受益于产品结构改善，毛利率同比提升1.9pct。从量价拆分来看，公司扭转量减势头，实现量价齐升。 上半年公司实现销量3.93万吨，同比增长1%，吨价29.38万元/吨，同比增长24%。 其中中高档酒类实现销量1.75万吨，同比增长22%，吨价59.43万元/吨，同比增长3%；其他酒类实现销量2.19万吨，同比下滑11%，吨价 5.39万元/吨，同比增长36%，预计主要系产品结构升级贡献。上半年公司前五大经销商占比66.54%，同比下降1.11pct。 其中第一大经销商（国窖销售公司）贡献销售额54.58亿元，同比增长14.97%，第二大经销商贡献销售额9.93亿元（预计为特曲销售公司，不含60版），同比增长28.74%，第三大经销商贡献销售额5.35亿元，同比增长17.12%。 受益于费用率下降，公司盈利能力稳步提升。 2022H1净利率提升2.06pct至47.43%，毛利率+0.25pct至85.92%，期间费用率-1.83pct至14.61%，其中细项变动：销售费用率 （-2.29pct）、管理费用率（-0.07pct）、研发费用率（+0.24pct）、财务费用率（+0.29pct），营业税金及附加的占比8.97% （-1.69pct）。 销售费用率下降主要系本期促销费投入减少所致，税金率下降则主要受益于公司销售结构变化显著快于生产结构变化。国窖实现量价齐升，中档酒已走出调整期，公司迎来高势能发展期。 目前国窖延续现量价齐升，全国化扩张能力较强，高度紧跟五粮液，低度具备快速放量能力，目前国窖整体回款进度较快，预计9月底有望完成全 年任务。 同时公司中档酒走出调整期，重回增长通道，全年特曲窖龄任务规划靓丽，目前任务完成度较高。预计2022/2023年EPS为6.88/8.65元，对应最新PE为32/26倍，维持重点推荐评级。