华福农业回盛生物 华福证券2026秋季策略会

回盛生物2026年上半年归母净利润达2.06亿元，同比增长76%，展现出较强的抗周期能力。公司通过四大核心方向布局发展：兽用制剂产能提升与高毛利产品布局；原料药以大环内酯类为主并计划扩宽品类；海外业务近年高速增长，上半年增速近80%；宠物健康板块基数虽小但高增长，毛利率超65%。这些布局体现了公司在不同业务领域的战略协同与增长潜力。

兽药原料药行业正经历价格波动与产能调整。当前原料药价格因下游养殖需求不足而回落至接近成本线，但供给端挺价意愿强。随着需求恢复，价格有望回升。行业未来将受益于产能扩张与技术升级，如回盛生物新疆合成生物学项目一期预计2027年投产，将提升行业整体产能。同时，国内原料药企业正积极拓展海外市场，欧美市场注册有序推进，未来若成功进入欧美法规市场或可提升产品定价空间。

报告重点分析了回盛生物四大业务方向：兽用制剂方面，公司通过产能提升和高毛利产品布局增强竞争力；原料药方面，以大环内酯类为主并计划扩宽品类，同时受益于菌种优化、工艺改进及规模经济，毛利率同比提升约15个百分点；海外业务方面，近年高速增长，上半年增速近80%，欧美市场注册有序推进，未来或可进入更高定价的欧美法规市场；宠物健康方面，基数小但高增长，销量接近2000万元，毛利率超65%，销售端线上线下布局，预计未来收入将达1亿元并贡献利润。

当前兽药市场仍受养殖周期影响较大，处于底部阶段，养殖端亏损状态预计将持续半年左右。动保行业内卷严重，低价竞争现象仍存。原料药价格因需求不足而回落，但供给端挺价意愿强，伴随需求恢复有望回升。企业普遍面临产能扩张与市场竞争的双重压力。然而，部分企业如回盛生物通过多元化布局（如海外业务、宠物健康）展现出较强的抗周期能力，未来随着行业需求回暖和技术升级，头部企业有望受益于规模经济和产品结构优化。

回盛生物研报提示的主要风险包括：下游养殖周期仍处底部，养殖端亏损状态预计将持续半年左右，动保行业内卷严重，低价竞争仍存，短期内公司业绩可能受猪周期影响较大；国内业务占比仍较高，短期业绩对周期的敏感性较强；海外及宠物业务占比提升需要时间，其对周期的对冲效应有待验证。此外，研发投入大幅增长（同比增长71%）也增加了经营压力，需关注研发成果转化效率及市场接受度。