华福食饮 重庆啤酒与时偕行华福证券2026秋季策略会

这份研报是华福证券2026秋季经济与投资策略会中关于重庆啤酒的线上交流环节内容。报告分析了啤酒行业2026年上半年受消费压力影响，产量、销量同比下降的情况，以及下半年行业及公司面临的更大压力。报告重点探讨了重庆啤酒在中区市场的运营情况，包括受基建、房地产行业影响导致的居民收入及消费能力下降，公司整体销量同比下降2.6%，核心单品如嘉士伯、乐宝增长，乌苏品牌承压等。此外，报告还分析了公司2026年上半年近50款新品的投放情况，主要集中在即时零售渠道，但尚未提升整体产品结构，复购表现仍需观察。报告还探讨了渠道变革对竞争模式的影响，指出消费者自主消费意识提升，非现饮渠道快速发展，品牌决定性作用增强。最后，报告分析了成本情况及下半年规划，指出吨成本上升，原料及包材成本控制方式，以及下半年清库存、调整布局的目标。

啤酒行业未来发展趋势呈现渠道结构演变和竞争模式调整的特点。随着消费者自主消费意识提升，现饮渠道消费场景发生变化，非现饮渠道如即时零售、零食量贩等新兴形态快速发展，现饮渠道占比下降。行业原渠道封锁的竞争模式逐渐调整，消费者购买啤酒时品牌的决定性影响大于风味口味。公司通过推出果味、茶味、咖啡味、酸梅汤风味等特色啤酒，适配当地餐饮及年轻消费群体偏好，并加快研发节奏，储备新品，压缩新品上市时间，建立柔性供应链应对快速变化的消费需求。未来，啤酒行业的发展核心在于适配消费者需求、提升产品结构、布局高增长渠道。

报告重点分析了重庆啤酒的多个方面。首先，分析了公司在中区市场的运营情况，包括受大基建、房地产行业影响导致的居民收入及消费能力下降，2025年四川省啤酒产量同比下降12%，公司2026年上半年整体销量同比下降2.6%，核心单品如嘉士伯、乐宝增长，乌苏品牌承压等。其次，报告分析了公司2026年上半年近50款新品的投放情况，主要集中在即时零售渠道，新品出厂均价高于公司平均水平，但因基数较低尚未提升整体产品结构，复购表现仍需观察。此外，报告还探讨了公司渠道布局情况，包括非现饮渠道占比已从过去的占优转为与现饮渠道倒挂，现饮渠道占比下降，公司积极布局即时零售、零食量贩等新兴形态。最后，报告分析了公司成本情况及下半年规划，指出吨成本上升，原料及包材成本控制方式，以及下半年清库存、调整布局的目标。

当前啤酒市场现状呈现消费压力增大、渠道结构变化的特点。啤酒行业2026年上半年受消费压力影响，七八月份旺季的产量、销量均同比下降，下半年行业及公司面临的压力较上半年更大。消费者自主消费意识提升，现饮渠道消费场景发生变化，非现饮渠道如即时零售、零食量贩等新兴形态快速发展，现饮渠道占比下降。公司在2026年上半年整体销量同比下降2.6%，核心单品如嘉士伯、乐宝增长，乌苏品牌承压。现饮渠道承压明显，7月餐饮零售额仅增长约1个百分点，终端库存、客流量、动销均面临压力，渠道恢复预期需跟随市场变化。此外，公司2026年吨成本因销量下降、固定成本分摊增加而上升，原料及包材通过每年12月询价、次年全年锁价的方式控制成本；运费因2026年三四月份油价上涨而增加，铝罐下半年存在压力，明年原料及包材价格存在不确定性。

研报中提示了几个风险点。首先，啤酒行业2026年上半年受消费压力影响，产量、销量均同比下降，下半年行业及公司面临的压力较上半年更大。其次，公司在2026年上半年整体销量同比下降2.6%，核心单品如嘉士伯、乐宝增长，乌苏品牌承压，未来销量恢复存在不确定性。再次，公司2026年上半年近50款新品的投放情况，主要集中在即时零售渠道，新品出厂均价高于公司平均水平，但因基数较低尚未提升整体产品结构，复购表现仍需观察。此外，现饮渠道承压明显，7月餐饮零售额仅增长约1个百分点，终端库存、客流量、动销均面临压力，渠道恢复预期需跟随市场变化。最后，公司2026年吨成本因销量下降、固定成本分摊增加而上升，原料及包材价格存在不确定性，运费因2026年三四月份油价上涨而增加，铝罐下半年存在压力。这些因素都可能对公司未来经营产生影响。