华福食饮伊利股份 华福证券2026秋季经济与投资策略会

一、AI总结内容

一、核心要点

1. 液奶方面：上半年小个位数增长，终端动销优；下半年因春节错配基数低、新品（经典鲜活、安慕希等）产能释放，增速快于上半年，全年目标小个位数增长，行业明年环境或更好，公司侧重渠道优化与新品布局。
2. 奶粉及澳优：上半年报表增速放缓，剔除澳优后奶粉及基奶制品收入增8%；下半年应配粉中高个位数、成人粉及奶酪双位数增长，澳优收入转正，将摆脱上半年拖累。
3. 存货及税费：上半年存货减值9.1亿，主要为澳优存货；下半年大包粉减值额或低于去年；税费年新增约3亿，对百亿利润体量影响小。
4. 原奶周期：散奶价企稳向上，合同买价或明后年温和上涨，利好大企业，减少促销、优化结构，明年利润率改善待后续指引。
5. 冷饮板块：上半年两位数增长，巧乐兹等新品反馈好，海外冷饮双位数增长，全年高个位数增长。
6. 深加工业务：制定2030年双百亿目标，聚焦国产替代、海外拓展，当前国内以黄油淡奶油等为主，海外含西部乳业，需技术积累、客户开发，初期利润率低但长期可降C端原料成本。
7. 成人奶粉：蓝海市场，独立事业部运营，与同仁堂合作，高端及功能性产品占比提升，保持双位数增长，目标培育百亿规模。
8. 国际化：东南亚稳步扩张，印尼、菲律宾翻倍增长，产品从冷饮扩展至乳饮料，海外收入目标双位数增长，含东南亚、澳优等业务。
9. 竞争与渠道：行业竞争理性，公司以新品如经典鲜活差异化布局；新兴渠道（零食量贩、会员店等）双位数增长，液奶占比30%，盈利佳，公司将持续跟进新渠道。
10. 营养品：益生菌、蛋白粉属成人营养品，有专利产品，上半年翻倍增长，尚处起步阶段，保持较快增长，规模扩大后再重点披露。
11. 利润展望：上半年毛利率改善，全年同比扩张；销售费用率或稳定，若完成度好或稳中有降；2027年为收获之年。

二、风险与关注

1. 消费复苏不及预期，影响产品动销与价格。
2. 行业竞争加剧，尤其高端产品领域。
3. 深加工业务拓展不及预期，海外市场培育周期长。
4. 原奶价格波动，影响成本与盈利。

二、音频原文（转写）

（会议介绍及声明）

（液奶业务问答）

• 上半年液奶事业部增长小个位数，终端动销表现优于报表数据。
• 下半年液奶增长预计快于上半年，主要受基数低和新品贡献推动。
• 公司更侧重渠道优化和新品布局，全年目标小个位数增长。

（奶粉及澳优业务问答）

• 上半年奶粉及澳优业务增速放缓，主要受澳优拖累。
• 下半年应配粉、成人粉、奶酪预计保持中高个位数和双位数增长，澳优收入转正。

（存货及税费问答）

• 上半年存货减值9.1亿，主要来自澳优。
• 下半年大包粉减值额预计低于去年。
• 税费年新增约3亿，对利润影响小。

（原奶周期问答）

• 散奶价格企稳向上，合同买价或明后年温和上涨。
• 大企业竞争环境改善，利润率有望改善。

（冷饮业务问答）

• 上半年冷饮业务保持两位数增长，新品反馈好。
• 下半年冷饮业务预计保持高个位数增长，海外业务双位数增长。

（深加工业务问答）

• 深加工业务制定2030年双百亿目标，聚焦国产替代和海外拓展。
• 国内以黄油、淡奶油等为主，海外含西部乳业。
• 初期利润率低，但长期可降C端原料成本。

（成人奶粉业务问答）

• 成人奶粉市场蓝海，独立事业部运营，高端及功能性产品占比提升。
• 保持双位数增长，目标培育百亿规模。

（国际化业务问答）

• 东南亚市场稳步扩张，印尼、菲律宾翻倍增长。
• 产品从冷饮扩展至乳饮料，海外收入目标双位数增长。

（竞争与渠道问答）

• 行业竞争理性，公司以新品差异化布局。
• 新兴渠道双位数增长，液奶占比30%，盈利佳。

（营养品业务问答）

• 益生菌、蛋白粉属成人营养品，有专利产品，上半年翻倍增长。
• 尚处起步阶段，保持较快增长，规模扩大后再重点披露。

（利润展望问答）

• 上半年毛利率改善，全年同比扩张。
• 销售费用率或稳定，若完成度好或稳中有降。
• 2027年为收获之年。

（问答环节）

• 液奶业务：经典、安慕希等新品推动增长，高端产品增长好于行业。
• 冷饮业务：巧乐兹等新品反馈好，把握新场景开拓增量市场。
• 深加工业务：技术积累、客户开发是核心竞争力，长期可降C端原料成本。
• 成人奶粉业务：高端及功能性产品占比提升，保持双位数增长。
• 国际化业务：稳步扩张，产品线丰富，多方面发力驱动增长。
• 新兴渠道：把握消费者需求变化，高支架产品盈利佳。
• 营养品业务：保持较快增长，规模扩大后再重点披露。

（会议总结）

• 公司份额持续提升，毛利率改善。
• 原奶周期拐点到来，对伊利未来表现充满信心。
• 伊利是高股息核心标的，重点推荐。