药明生物重点推荐D M端均望超预期 看好业绩加

基于对公司PPQ项目数据分析，看好公司2026-2028年商业化生产业务有望超预期增长，驱动公司业绩端望超预期。

核心逻辑如下： 1）完成PPQ项目数量突出，未完成订单提速，有望进入商业化收入加速拐点
公司2025年完成PPQ项目28个，同比增长75%；2026年规划34个，2027年已规划30个，延续较快增长。预计2026年下半年至2027年起公司将进入商业化集中获批释放的拐点。2026H1公司三年内未完成订单为55亿美元，同比增长31.0%，主要由M端新签订单拉动。2026年5月公司提出未来三年M端业务收入复合增速指引为30%，看好商业化动能释放带动公司业绩超预期。

2）新分子类型新签项目提速趋势显著，未来增长驱动强
2026H1公司新签169个项目，其中70%+是双多抗与XDC项目，两个类型新签分子增速分别为32%/46%，加速趋势明显。与同行业公司相比公司在新分子领域竞争力强劲，且新分子类型药物从R、D到M的导流粘性更强、壁垒更高，看好新分子类型药物成为公司更强增长引擎。

3）Capex创新高，全球化产能布局持续加速
2026年公司预计资本开支约为人民币71亿元（含2025年递延的15亿元），同比大幅提速92%；2027年预计CAPEX为80亿元，主要用于国内产能扩建及新加坡、美国的海外产能建设，海外本地化产能布局持续完善。

检验与催化：服务订单同比增长逐步提速、新分子订单增长提速；重磅商业化项目获批落地、PPQ项目数维持高增、后期阶段项目数增长提速、单项目价值量提升。

盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入为256.61/315.48/389.71亿元（同比增长17.76%/22.94%/23.53%）；归母净利润为51.82/69.89/90.85亿元（同比增长5.58%/34.87%/29.99%）；对应EPS为1.23/1.69/2.19元/股。2026年8月27收盘对应2026-2028年PE为42/31/24倍，维持“买入”评级。

风险提示：投融资修复不及预期、下游客户管线放量不及预期风险、监管政策变化风险、地缘政治摩擦风险。