近况更新点评：D端和M端低于预期，25年预期恢复强劲增长

药明生物业务近况总结

2023年业务概览

• 收入指引调整：药明生物将全年收入指引从30%下调至10%，扣除新冠项目后的预期收入增长为36%。
• 行业背景：短期内，行业处于下行周期，D端（药物开发）和M端（生产）表现低于预期。

主要业务板块分析

• 药物发现R端：上半年业绩符合预期，GSK授权合同贡献4000万美元首付款，预计全年收入同比增长183%。
• 药物开发D端：增速低于预期，年初目标新增120个项目，实际新增项目数量减少约40个，收入减少约3亿美元。
• 生产M端：收入下降，年初预计增长12%，受监管机构审批滞后影响，3个重要药品上市延期，减少约1亿美元收入。
• 药明合联和药明海德：收入强劲增长，预计2023-2024年分别增长70%-75%和60%-65%。

业务展望与恢复

• 新签项目下半年强势恢复：Q1新签项目仅8个，Q2开始强势复苏，截至11月30日新增91个，预计成为非新冠新增项目数排名前三的年份之一。
• 市场拓展与份额提升：新增项目中北美占比55%，中国区下半年逐步恢复，占比约20%。
• PPQ增长强劲：2023年原液PPQ和制剂PPQ分别为33个和19个，预计2024年将增长至40个和23个。
• 商业化项目的潜力：全球TOP30畅销生物药中有3款在公司生产，管线中有多款潜在销售峰值高达数十亿美元的生物药。

研发与产能进展

• 爱尔兰基地产能爬坡：2024年爱尔兰基地将进行商业化生产，预计2024年实现盈亏平衡。

长期展望与调整

• 2024-2025年的恢复与增长：随着D端新签项目恢复和M端生产项目的落地，预计2024年下半年将逐渐回暖，2024年稳健增长，2025年收入和利润恢复强劲增长。

投资建议与风险提示

• 投资建议：药明生物作为全球领先的生物制药能力与技术赋能平台，预计2023-2025年归母净利润分别为44.36、52.18、68.69亿元，对应PE为25、21、16倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括海外监管风险、国际贸易及法规相关风险、投融资恢复不及预期、行业竞争加剧的风险、汇率风险等。