中泰商社 毛戈平26H1彩妆引领高增 品牌势

26H1公司业绩表现亮眼，收入32.67亿元/+26.2%，归母净利润8.07亿元/+20.3%，经调整净利润8.15亿元，同比+21.3%。收入延续25%+稳健高增，利润端增速略低于收入，主要受品牌宣传投放增加、政府补助减少及汇兑损失影响，同时拟派中期股息每股0.62元，分红回馈持续兑现。

盈利质量稳健、主动投放蓄力长期

1. 利润端：毛利率/净利率84.8%/24.7%，同比+0.6/-1.2pct，毛利率稳中有升（彩妆/护肤83.3%/88.7%，同比+0.6/+1.2pct），高端定价权持续稳固；净利率下滑主要系品牌投放增加及非经营性扰动。
2. 费用端：销售及分销费用率47.4%，同比+2.2pct（营销及推广开支7.79亿元，同比+44.2%），品牌声量与渠道建设投入前置；管理费用率4.4%，同比-0.8pct，管控效率持续优化。

彩妆高增引领、爆款矩阵持续扩容

1. 分品类：彩妆/护肤/香氛收入19.67/12.12/0.17亿元，同比+38.3%/+11.5%/+46.0%，占比60.2%/37.1%/0.5%。
2. 彩妆：粉饼零售额超3亿、鱼子气垫超2亿，妆前粉衣上市不足半年零售额破亿，妆前家族矩阵成型；国家级IP联名持续破圈。
3. 护肤：鱼子面膜年零售额超10亿，黑霜约2.9亿，修护精华蜜破亿，琉光赋活零售额超3000万，第二曲线渐次接棒。

全渠道均衡增长、全球化布局落地

1. 收入结构：线上/线下收入17.27/14.68亿元，同比+33.2%/+19.9%，占比54%/46%。天猫超品日等营销高效转化；线下专柜466家（自营431家），同店平均收入330万元（+16.7%），高端商圈卡位持续深化。
2. 海外扩张：香港海港城首柜落地，境外收入同比+457%；米兰冬奥会入驻「中国之家」，出海第一步坚实。
3. 会员运营：线上/线下会员达1864/744万人，总复购率27.2%（同比+0.4pct），服务-体验-信任-复购闭环持续强化。

核心观点：毛戈平在国货高端美妆的稀缺地位进一步强化——彩妆高增验证品牌拉力，护肤大单品接力保证增长韧性，主动投放为品牌长期势能蓄力；线下店效提升、香港出海破冰、海外扩张与并购储备充足（未动用募集资金12.35亿港元），彩妆+护肤+香氛三轮驱动、迈向全球的成长路径清晰，业绩确定性与弹性兼备，重点推荐！

风险提示：宏观经济，竞争变化，新品不及预期
联系人：中泰商社郑澄怀/袁锐